>> 中信證券-金屬行業(yè)工業(yè)金屬專題報告：經(jīng)濟復蘇主線下工業(yè)金屬迎來配置機遇-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 2706KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球流動性拐點來臨以及制造業(yè)PMI的“V型反轉”預期利好工業(yè)金屬價格上行。我們預計地產(chǎn)消費復蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅動因素?！爸袊厣乐刁w系”和“國企改革”雙重主題下，工業(yè)金屬板塊估值水平有望抬升。看好經(jīng)濟復蘇主線下工業(yè)金屬板塊的配置機遇，推薦云鋁股份、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、云南銅業(yè)和神火股份，建議關注中國鋁業(yè)、中國有色礦業(yè)和中國黃金國際等。
▍流動性寬松背景下工業(yè)金屬價格上行動力充足。美聯(lián)儲加息接近尾聲的預期下，美國實際利率水平和美元指數(shù)呈現(xiàn)趨勢性下行，對工業(yè)金屬價格的壓制作用削弱。全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)自2022年底以來觸底反彈，有望重現(xiàn)“V型反轉”走勢。2023年，全球利率周期與經(jīng)濟周期有望實現(xiàn)共振，同時2022年底以來的有色金屬行業(yè)存貨數(shù)據(jù)表明行業(yè)在2023年或進入補庫周期，對金屬價格形成有效拉動。
▍國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強驗證下游消費持續(xù)改善。2023年以來，國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)保持在擴張區(qū)間，信貸投放不斷超出預期，為經(jīng)濟復蘇持續(xù)性提供保障。2023年1-2月我國房屋累計竣工面積同比增長8.0%，空調(diào)產(chǎn)量累計同比增長10.8%，電源與電網(wǎng)基本投資建設完成額同比增長43.6%和2.2%。工業(yè)金屬終端消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)全面改善趨勢。我們預計地產(chǎn)消費復蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅動因素。
▍銅下游消費超預期走強，供需缺口擴大趨勢下價格展望向好。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年2月國內(nèi)銅材行業(yè)整體開工率為64.6%，環(huán)比上升23.5pcts，同比上升12.1pct，反映出電力、新能源汽車、家電等行業(yè)需求的超預期回暖。我們預計2022-2030年全球新能源領域用銅量將從176.6萬噸升至601.9萬噸，對應CAGR達16.6%。供應端則受礦山資源稟賦下降影響存在剛性約束，未來銅礦供給增速預計大幅回落。我們預計2023-2025年全球銅供需平衡分別為+6.7/-10.2/-69.7萬噸，供需缺口擴大有望驅動銅價上漲。
▍電解鋁庫存快速去化驗證消費復蘇，噸鋁盈利顯著恢復。2023年3月以來，國內(nèi)電解鋁開啟去庫，且?guī)齑嫒セ俣忍幱跉v史同期高位，驗證下游消費改善。同時受益于電力和預焙陽極成本下跌，鋁企盈利能力自2022年底大幅改善，噸鋁利潤拉闊至1000元以上。安泰科數(shù)據(jù)顯示，2022年建筑及結構用鋁占鋁消費比重達到35%，地產(chǎn)銷售、竣工等多項指標回暖利好鋁消費走強。長期來看，汽車輕量化以及光伏行業(yè)支撐鋁消費穩(wěn)健增長，供給端則由于能源保障不足呈現(xiàn)“擾動常態(tài)化”趨勢，供給增量彈性偏低，需求復蘇背景下，鋁價存在較強的上行預期。
▍“中特估”與國企改革共振，工業(yè)金屬板塊整體估值水平有望抬升。截至2022年前三季度，工業(yè)金屬板塊中國有企業(yè)營收和利潤占比分別達到68%/65%。2018年以來，有色金屬行業(yè)多家央國企施行資產(chǎn)重組或分拆上市，相關上市公司經(jīng)營質量顯著提升，核心競爭力進一步增強。2022年5月18日，國務院國資委明確表示，要繼續(xù)加大優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司力度。未來我們認為“中國特色估值體系”或將與國企改革共振，推動金屬行業(yè)央國企實現(xiàn)價值重估。
▍風險因素：上游供給增長超預期；下游需求增長不及預期；國內(nèi)政策力度及經(jīng)濟復蘇進度不及預期；美聯(lián)儲加息程度以及維持時間超預期。
▍投資策略：全球流動性拐點來臨以及制造業(yè)PMI的“V型反轉”預期利好工業(yè)金屬價格上行。銅材開工率超預期上行以及電解鋁庫存快速去化均驗證經(jīng)濟復蘇。我們預計地產(chǎn)消費復蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅動因素。“中國特色估值體系”和“國企改革”雙重主題下，工業(yè)金屬板塊估值水平有望抬升?？春媒?jīng)濟復蘇主線下工業(yè)金屬板塊的配置機遇，推薦云鋁股份、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、云南銅業(yè)和神火股份，建議關注中國鋁業(yè)、中國有色礦業(yè)和中國黃金國際等。
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