>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之六十六：華原股份—濾清器行業(yè)“小巨人”企業(yè)-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
基本面：專注濾清器領域二十余年。公司于2001年成立，總部位于廣西玉林，主要從事車用、非道路移動機械用濾清器和工業(yè)用過濾設備的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品主要包括機油濾清器、柴油濾清器、空氣濾清器三大類，下游廣泛應用于商用車、工程機械、農(nóng)業(yè)機械、空氣壓縮機、燃氣輪機組等動力和工業(yè)設備領域。銷售渠道以直銷為主，加強自有品牌建設。公司對整車配套客戶及配件售后市場主要采取以直銷為主的OEM經(jīng)營模式，在全國建立了6個區(qū)域銷售中心，服務半徑基本覆蓋全國所有省市。公司自主品牌以經(jīng)銷為主，客戶主要為汽車零部件經(jīng)銷商，公司也正在嘗試建立網(wǎng)絡直營店等直銷方式，拓寬銷售渠道，加強自有品牌建設。掌握濾清器檢測關鍵技術，產(chǎn)品開發(fā)能力優(yōu)異。公司率先在國內(nèi)采用“顆粒計數(shù)法”替代“重量法”對濾清器的過濾效率指標進行精準測定，可對濾清器產(chǎn)品或部件的過濾效率、容塵量、油水分離效率、油氣分離效率進行測定，為新產(chǎn)品的研發(fā)和質(zhì)量控制提供基礎數(shù)據(jù)。在產(chǎn)品開發(fā)方面，公司是國內(nèi)首批推出符合“國六”和“T4”發(fā)動機標準配套濾清器產(chǎn)品的企業(yè)。此外，公司于2021年被評為第三批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。營收增長較快，盈利能力維持良好。公司2022年實現(xiàn)營收5.05億元，近3年CAGR為+9.92%；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為3844.29萬元，近3年CAGR為+38.1%。2022年毛利率23.77%，較2021年增加1.61pct；凈利率7.52%，較2021年減少0.79pct。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價，發(fā)行價格3.93元/股，高于底價。初始發(fā)行規(guī)模2000萬股，占發(fā)行后總股份的13.43%。發(fā)行后預計可流通比例為28.14%，老股占可流通比例為54.64%，老股占比較高。3家機構投資者參與戰(zhàn)略配售，包括1家私募，1家私募，1家投資公司。網(wǎng)上頂格申購量95萬股，需凍結資金373.35萬元，頂格門檻較低。
行業(yè)情況：濾清器的主要作用是過濾氣體和液體中的雜質(zhì)及有害物質(zhì)，確保車輛正常運轉(zhuǎn)，乘駕室空氣清潔安全。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游是以鋼材、鋁材為主的生產(chǎn)原料；產(chǎn)品下游主要應用于汽車、機械設備、鐵路機車等制造領域。新能源車方興未艾，產(chǎn)品結構亟待轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)燃油車含有四種汽車濾清器，分別是空調(diào)濾清器、空氣濾清器、機油濾清器和燃油濾清器；新能源汽車在傳統(tǒng)的四種濾清器中僅保有空調(diào)濾清器。未來隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，國內(nèi)以內(nèi)燃發(fā)動機為主要動力來源的市場格局將逐漸改變，也將為相關傳統(tǒng)燃油機濾清器制造商的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。行業(yè)集中度較低，國外品牌占據(jù)高端市場?；谲囉脼V清器產(chǎn)品品種和結構的多樣性，國內(nèi)眾多中小企業(yè)采用以手工操作為主的小批量作坊式生產(chǎn)模式，因此多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低，暫未形成壟斷性的超大型企業(yè)。高端車型濾清器市場基本由跨國公司壟斷，2020年行業(yè)內(nèi)總營收超億元的企業(yè)共有29家，其中前14家均為國際濾清器公司在華子公司或合資公司，本土企業(yè)沖擊高端市場任重道遠。
申購分析意見：謹慎參與。
風險因素：1）市場競爭加劇的風險；2）市場結構性變化的風險；3）宏觀經(jīng)濟波動的風險；4）原材料價格波動的風險。
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