>> 長(zhǎng)江證券-海天精工(601882)中高端機(jī)床領(lǐng)軍者，新能源、海外持續(xù)擴(kuò)展-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
趙智勇,臧雄 |
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中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好
公司為國(guó)產(chǎn)中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，早期以龍門(mén)為主、臥加為輔，后期逐漸補(bǔ)齊小型機(jī)床品種，并持續(xù)進(jìn)行功能部件的開(kāi)發(fā)和驗(yàn)證，高速電主軸、五軸頭等實(shí)現(xiàn)批量交付，產(chǎn)業(yè)鏈配套逐漸完善。目前公司銷(xiāo)售規(guī)模居于機(jī)床上市企業(yè)前列，尤其在龍門(mén)加工中心細(xì)分賽道位于行業(yè)領(lǐng)先。近年來(lái)，公司盈利能力持續(xù)向好，整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。1）制造業(yè)周期帶動(dòng)機(jī)床行業(yè)需求震蕩，公司營(yíng)收亦有波動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)韌性相對(duì)明顯，2022年在疫情擾動(dòng)制造業(yè)景氣，金切機(jī)床行業(yè)訂單下滑背景下，公司業(yè)績(jī)?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)高增。2）規(guī)模效應(yīng)疊加公司持續(xù)推出中高端機(jī)床新品和爆品，細(xì)分產(chǎn)品毛利率及四費(fèi)率均有改善，盈利能力持續(xù)向好。
機(jī)床行業(yè)：制造業(yè)景氣趨勢(shì)明確，中高端自主可控進(jìn)程加速
我國(guó)龐大的工業(yè)體系決定了機(jī)床在國(guó)內(nèi)的龐大需求，機(jī)床行業(yè)為千億賽道。機(jī)床行業(yè)需求與制造業(yè)景氣相關(guān)性較強(qiáng)，表現(xiàn)一定周期性，周期一般3.5-4年。當(dāng)前制造業(yè)PMI、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，制造業(yè)景氣面臨修復(fù)契機(jī)，機(jī)床需求有望改善，預(yù)計(jì)二、三季度行業(yè)有望迎來(lái)訂單需求和業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)期。同時(shí)，自主可控政策加持，中高端機(jī)床進(jìn)口替代進(jìn)程加快。總量視角下，機(jī)床行業(yè)未來(lái)或呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)并呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，中長(zhǎng)期行業(yè)更多是來(lái)自板塊結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，一是產(chǎn)品高端化，二是中高檔機(jī)床的進(jìn)口替代。目前行業(yè)在龍門(mén)、臥加等部分細(xì)分賽道仍然存在供給薄弱環(huán)節(jié)。具體體現(xiàn)在：1）2019年臥式加工中心和龍門(mén)加工中心國(guó)產(chǎn)化率分別為25.5%和40.9%，遠(yuǎn)低于立式加工中心；2）臥加和龍門(mén)的進(jìn)口金額遠(yuǎn)高于出口金額。實(shí)現(xiàn)中高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代，需進(jìn)一步補(bǔ)齊行業(yè)細(xì)分品類(lèi)的薄弱環(huán)節(jié)。
海天精工：立足優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步前行，新能源和海外打造新動(dòng)力
公司較早卡位龍門(mén)和臥加等機(jī)床產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，其中龍門(mén)加工中心收入占比維持在50%以上，測(cè)算2019年公司龍門(mén)、臥加機(jī)床在協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的42家加工中心重點(diǎn)企業(yè)中市占率分別達(dá)到38.4%、4.2%。公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓憑借良好的性價(jià)比和本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)，逐步積累品牌效應(yīng)從而打開(kāi)市場(chǎng)。對(duì)標(biāo)龍門(mén)、臥加中大型機(jī)床，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格為中高端產(chǎn)品為主的進(jìn)口機(jī)床均價(jià)的50%-70%，而公司產(chǎn)品性能較海外品牌相對(duì)接近，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。同時(shí)，公司仍積極拓品類(lèi)、拓應(yīng)用，近年來(lái)公司補(bǔ)齊立加領(lǐng)域短板，貢獻(xiàn)增量收入；布局高端五軸機(jī)床賽道，已聚焦模具和新能源汽車(chē)等領(lǐng)域形成產(chǎn)品銷(xiāo)售，有望持續(xù)受益五軸機(jī)床需求擴(kuò)張。我們認(rèn)為，上一輪周期在內(nèi)外部機(jī)遇下，市場(chǎng)已擴(kuò)大對(duì)機(jī)床國(guó)產(chǎn)品牌的接受程度。本輪需求復(fù)蘇除了帶來(lái)訂單修復(fù)改善，以新能源汽車(chē)等為代表的“0-1”、“1-N”的細(xì)分賽道開(kāi)拓將增益公司訂單彈性。往后看，在穩(wěn)固航空航天、風(fēng)電等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域基礎(chǔ)上，針對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速崛起與一體化壓鑄等生產(chǎn)工藝的技術(shù)變革帶來(lái)機(jī)床的配套需求提升，公司已提出新能源汽車(chē)零部件一站式解決方案，疊加集團(tuán)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，今年產(chǎn)能放量后有望明顯受益。同時(shí)，公司在海外市場(chǎng)近年著力布局，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，而盈利能力更強(qiáng)的海外業(yè)務(wù)占比提升有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.53億、8.03億、9.62億，對(duì)應(yīng)PE分別為29x、23x、19x。首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、制造業(yè)景氣修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期；3、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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