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深耕ERP行業(yè)三十載，云化轉(zhuǎn)型打開(kāi)向上空間
　　公司成立于1993年，以財(cái)務(wù)管理軟件起家，經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)型目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ERP提供商，連續(xù)18年穩(wěn)居IDC中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)應(yīng)用軟件市占率第一，能夠?yàn)槌笮?、成長(zhǎng)型、小微型等不同類型的客戶需求。2012年云轉(zhuǎn)型以來(lái)，公司云業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，已由2014年的1.1億元增長(zhǎng)至2022年的37.1億元，CAGR達(dá)59%，2022年公司云業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的比重達(dá)到76.3%。展望未來(lái)，隨著云轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，成長(zhǎng)空間不斷打開(kāi)，公司有望邁向新階段。
　　踏數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮，抓國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇
　　行業(yè)層面，一方面，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，并設(shè)定了到2025年實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%的目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化空間廣闊。另一方面，信創(chuàng)政策頻出，尤其是2022年以來(lái)，“科技創(chuàng)新”和“信息安全”相關(guān)政策頻繁出臺(tái)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。根據(jù)億歐智庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，2023年底央企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化比例將達(dá)到20%，2023年底達(dá)到50%。公司層面，公司全棧適配中國(guó)電子、中國(guó)電科、華為等信創(chuàng)體系，并與中國(guó)電信天翼云、華為云、阿里云、騰訊云、聯(lián)通云、飛騰、鯤鵬等眾多主流信創(chuàng)廠商實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的適配。2022年，公司新簽山東重工、山西國(guó)運(yùn)等眾多標(biāo)桿客戶，目前已累計(jì)為154家企業(yè)完成國(guó)產(chǎn)化替代。
　　云業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，客戶持續(xù)突破
　　公司云產(chǎn)品線豐富，已針對(duì)不同規(guī)模企業(yè)推出不同的云產(chǎn)品，包括面向超大型企業(yè)的蒼穹PaaS平臺(tái)，大型企業(yè)的星瀚SaaS，高成長(zhǎng)型企業(yè)的星空SaaS，以及面向小微企業(yè)的星辰SaaS和精斗云等。其中，大型企業(yè)市場(chǎng)，蒼穹PaaS平臺(tái)采用云原生架構(gòu)，是可組裝的企業(yè)級(jí)PaaS平臺(tái)，星瀚原生于蒼穹PaaS平臺(tái)，是面向大型企業(yè)的SaaS管理云，目前，公司已攜手華為發(fā)布面向大型及超大型企業(yè)的星瀚人力云，能夠?yàn)橹袊?guó)大型、超大型企業(yè)提供智能化、全球化、組裝式應(yīng)用，全面打造國(guó)產(chǎn)替代能力；成長(zhǎng)型企業(yè)市場(chǎng)，星空經(jīng)十余年發(fā)展趨于成熟，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.8億元，在云業(yè)務(wù)中的占比達(dá)45%；小微企業(yè)市場(chǎng)，星辰&精斗云高速成長(zhǎng)，客戶數(shù)量持續(xù)增加。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入58.5/71.3/87.9億元，同比增長(zhǎng)20%/22%/23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.6/-1.8/0.33億元，同比增長(zhǎng)7%/50%/118%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失