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事件
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入395.55億元，同比增長(zhǎng)26.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.87億元，同比下降17.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比下降19.09%。
　　2022 Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.91億元，同比增長(zhǎng)3.52%；歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比下降11.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比下降15.69%。
　　主業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，鈦材與預(yù)鍍鎳新項(xiàng)目積極推進(jìn)
　　2022年，公司產(chǎn)品入庫(kù)量247.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.95%；銷量247.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.98%；其中，精密冷軋300系/精密冷軋400系/寬幅冷軋300系2B/寬幅冷軋300系BA/寬幅冷軋400系BA/其他產(chǎn)品銷量分別為9.86/6.53/199.76/2.05/21.42/7.73萬(wàn)噸，分別同比+153.8%/-16.1%/+18.7%/-67.9%/-5.29%/+1077.5%。精密300系產(chǎn)銷量增長(zhǎng)主要系江蘇項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，高端精密產(chǎn)品份額增加；精密400系減少主要系浙江本部搬遷項(xiàng)目原有產(chǎn)線逐步停產(chǎn)啟動(dòng)搬遷；300系2B產(chǎn)量增長(zhǎng)主要系廣東甬金二期、越南甬金投產(chǎn)；其他產(chǎn)品增加主要為收取加工費(fèi)的代加工業(yè)務(wù)量增加。根據(jù)51bxg網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2022年，全國(guó)精密/寬幅冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)量分別為72.5/1420萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)6.1%/1.0%；公司精密/寬幅冷軋不銹鋼板帶市占率約為22.9%/15.8%，分別同比提高3.4/2.3pct。根據(jù)公司在建和擬建項(xiàng)目新增產(chǎn)能情況，預(yù)計(jì)到2025年底，公司精密/寬幅冷軋不銹鋼板帶年產(chǎn)能將達(dá)到32.15/491.6萬(wàn)噸。新材料業(yè)務(wù)方面，公司柱狀電池外殼專用材料項(xiàng)目一期7.5萬(wàn)噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2023年10月進(jìn)入設(shè)備安裝階段，并于2024 Q1投入試生產(chǎn)；鈦合金新材料項(xiàng)目一期1.5萬(wàn)噸產(chǎn)線計(jì)劃2023年5月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024 Q1達(dá)到試生產(chǎn)階段。
　　下游需求短期承壓，平均噸毛利小幅下降
　　2022年，公司銷售毛利率為4.57%，同比下降0.71 pct。各類不銹鋼產(chǎn)品平均加工費(fèi)為1474元/噸，同比增加39(+2.73%)元/噸；平均噸毛利為723元/噸，同比下降41(-5.37%)元/噸。主要產(chǎn)品來(lái)看，精密300/精密400/寬幅300系2B/寬幅300系BA/寬幅400系BA噸加工費(fèi)分別為3739/1759/1242/2483/1405元/噸，分別同比794(-17.5%)/-607(-25.6%)/+179(+16.8%)/-236(-8.7%)/-380(-21.3%)元/噸；噸毛利分別為2103/568/672/1225/470元/噸，分別同比-805(-27.7%)/-674(-54.3%)/+104(+18.3%)/-684(-35.8%)/-536(-53.3%)元/噸。公司銷量占比80%以上的寬幅300系2B產(chǎn)品噸毛利上升，主要由于年內(nèi)越南甬金投產(chǎn)，海外產(chǎn)品噸毛利好于境內(nèi)。精密和寬幅BA系噸毛利有所下降主要由于2022年疫情反復(fù)等因素影響下游需求，公司小幅下調(diào)噸加工費(fèi)以維護(hù)市場(chǎng)份額；另外，鎳價(jià)大幅波動(dòng)、部分新增產(chǎn)能尚處于爬坡階段導(dǎo)致成本及費(fèi)用端有所增加。2023年來(lái)看，在消費(fèi)復(fù)蘇、下游需求回暖背景下，公司市占率與下游終端客戶占比提升將推動(dòng)噸加工費(fèi)回升。2022年，公司期間費(fèi)用率為2.65%，同比提高0.26 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.09%/0.32%/1.84%/0.40%，分別同比+0.01/-0.10/+0.07/+0.29 pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯率波動(dòng)較大產(chǎn)生匯兌損失所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司不銹鋼冷軋主業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，市占率、品牌知名度提升將有望促進(jìn)噸加工費(fèi)增長(zhǎng)。鈦材、預(yù)鍍鎳等新業(yè)務(wù)景氣度高、成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，盈利水平高于主業(yè)。公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)韌性與彈性兼?zhèn)?，?dāng)前估值性價(jià)比凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.94(下調(diào)14.6%)/10.10(下調(diào)16.5%)/13.01億元，分別同比增長(zhǎng)42.52%/45.65%/28.75%；EPS分別為1.81/2.64/3.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為15.76/10.82/8.40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。