>> 安信證券-國(guó)家級(jí)新區(qū)城投平臺(tái)梳理(3)：四川天府新區(qū)-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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天府新區(qū)規(guī)劃于2010年，2014年10月正式獲批成為第11個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)，是國(guó)家實(shí)施新一輪西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的重要支撐，也是成都南拓的主力區(qū)域。天府新區(qū)位于成都平原南部，規(guī)劃面積1578平方公里，其中成都直管區(qū)面積564平方公里，包括成都片區(qū)和眉山片區(qū)。天府新區(qū)管委會(huì)負(fù)責(zé)天府新區(qū)規(guī)劃及直管區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理，行使省級(jí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理權(quán)限。
天府新區(qū)基本面：經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面，天府新區(qū)全域GDP總量在幾個(gè)西部國(guó)家級(jí)新區(qū)中處于領(lǐng)先地位，新區(qū)全域GDP占全市比重逐年上升，天府新區(qū)直管區(qū)GDP占新區(qū)全域比重在15%左右。財(cái)政收入方面，天府新區(qū)直管區(qū)一般公共預(yù)算收入質(zhì)量較高，稅收收入占一般公共預(yù)算收入比重在90%左右，財(cái)政自給率維持在70%左右；眉山天府新區(qū)所在的眉山市財(cái)政自給率則較低，始終在50%以下水平；天府新區(qū)直管區(qū)及眉山市財(cái)力對(duì)土地出讓收入較為依賴，政府基金收入占比（政府基金收入/（政府基金收入+一般公共預(yù)算收入+上級(jí)補(bǔ)助收入））基本均在50%及以上。債務(wù)方面，近年天府新區(qū)直管區(qū)、眉山市地方政府債務(wù)余額均以較快速度增長(zhǎng)，但負(fù)債率及窄口徑債務(wù)率均不高。人口方面，天府新區(qū)是成都新增人口的重要承載區(qū)，天府新區(qū)直管區(qū)常住人口由2010年（六普）的46萬(wàn)人增至86.6萬(wàn)人（七普），增長(zhǎng)率達(dá)88.3%，在成都各區(qū)人口增長(zhǎng)率中處于中上水平，僅次于成都高新區(qū)、溫江區(qū)、雙流區(qū)、新都區(qū)。
天府新區(qū)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及發(fā)展稟賦較好，各片區(qū)協(xié)力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，培育形成了電子信息、汽車制造2個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群和生物醫(yī)藥、裝備制造等8個(gè)百億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。天府新區(qū)直管區(qū)以總部經(jīng)濟(jì)、會(huì)展博覽、科技研發(fā)、數(shù)字文創(chuàng)、現(xiàn)代金融為五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，目前尚處于起步階段，固定資產(chǎn)投資仍是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力，十四五期間天府新區(qū)直管區(qū)提出產(chǎn)業(yè)建圈強(qiáng)鏈，構(gòu)建“1+5+3”開(kāi)放型創(chuàng)新型引領(lǐng)型產(chǎn)業(yè)體系，未來(lái)有望形成較有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)集群；非直管區(qū)方面，龍泉、雙流、成眉、兩湖一山“四區(qū)”依托稟賦優(yōu)勢(shì)打造高端制造業(yè)集聚區(qū)，目前雙流區(qū)、龍泉驛區(qū)已率先形成電子信息、汽車制造2個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。
天府新區(qū)直管區(qū)、眉山天府新區(qū)內(nèi)城投平臺(tái)數(shù)量較少，均僅有1家主要平臺(tái)，為成都天投集團(tuán)和眉山天投集團(tuán)。業(yè)務(wù)分工方面，成都天投集團(tuán)及眉山天投集團(tuán)分別為天府新區(qū)直管區(qū)和眉山天府新區(qū)主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體。平臺(tái)債務(wù)方面，本文對(duì)成都天投集團(tuán)、眉山天投集團(tuán)2個(gè)主平臺(tái)進(jìn)行分析，具有以下特征：（1）隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，成都天投集團(tuán)（2022H1有息債務(wù)規(guī)模930.2億）和眉山天投集團(tuán)（2022H1有息債務(wù)規(guī)模195.9億）有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；（2）成都天投集團(tuán)及眉山天投集團(tuán)均以銀行借款為主，二者非標(biāo)占比不高；（3）成都天投集團(tuán)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)合理，眉山天投集團(tuán)雖短期有息債務(wù)規(guī)模較高，但近年期限結(jié)構(gòu)不斷改善，2023年內(nèi)2家平臺(tái)均面臨一定債券本息兌付壓力。對(duì)外擔(dān)保方面，2家平臺(tái)對(duì)外擔(dān)保比率均較低。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，我們篩選出天府新區(qū)平臺(tái)已發(fā)行的公募債，以其近三月（以2023年4月16日為計(jì)算起點(diǎn)）的成交數(shù)據(jù)為樣本，觀測(cè)天府新區(qū)平臺(tái)的市場(chǎng)表現(xiàn)。成都天投集團(tuán)發(fā)行的債券為成交主力，成交期限為0-5年，加權(quán)YTM在2.0%-7.5%之間，其中部分永續(xù)債成交收益率較高，其余非永續(xù)債品種收益率在2.5%-4.0%之間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信息搜集不全、城投融資政策調(diào)整超預(yù)期等。
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