>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：地產(chǎn)銷售改善提振家居β，家居一季報承壓觸底，后續(xù)業(yè)績有望逐季向好；漿價大幅下跌，關(guān)注供需、競爭格局優(yōu)秀的細(xì)分造紙賽道-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
1299KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
丁智艷,屠亦婷,周海晨 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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本期投資提示：
1、家居：地產(chǎn)預(yù)期改善，提振家居行業(yè)Beta；一季報承壓觸底，3月工廠接單改善顯著，將在二季報兌現(xiàn)
地產(chǎn)數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)明顯改善趨勢：1）根據(jù)克而瑞公布的2023年3月百強房企銷售數(shù)據(jù)，TOP10、TOP11-30、TOP100房企3月單月銷售分別為3333億元、2249億元、7063億元，同比增速分別為39.5%、38.3%、29.3%（1-3月累計增速分別為22.6%、10.9%、7.4%），3月銷售表現(xiàn)進一步提速。2）4月以來地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回暖：4月一手房月成交同比+24%，其中，一二線同比+39%、三四線同比-46%。上周13個重點城市二手房成交158萬平米，環(huán)比+30%；4月累計成交同比+69%，較3月-12pct。3）4月14日中國央行發(fā)布貨幣政策委員會2023年第一季度例會通稿。針對地產(chǎn)，例會首先強調(diào)“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險”，旨在通過頭部房企更好的發(fā)揮“保交樓”效果，推動8萬億已預(yù)售期房加快形成實物投資和竣工。
雖然短期家居企業(yè)一季報承壓（22年底接單滯后反應(yīng)），但考慮一季度業(yè)績在全年占比較低，對全年業(yè)績影響有限。且伴隨3月工廠接單數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，有望在二季報中兌現(xiàn)，家居業(yè)績表現(xiàn)有望逐季好轉(zhuǎn)。定制家居：關(guān)注【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌廚柜】；軟體家居：關(guān)注【顧家家居】、【喜臨門】、【慕思股份】；智能家居：關(guān)注【箭牌家居】、【好太太】。
2、造紙：木漿供需矛盾凸顯，漿價快速下跌，建議關(guān)注供需、競爭格局優(yōu)秀的細(xì)分造紙賽道
木漿新增產(chǎn)能集中釋放，下游需求緩慢復(fù)蘇，漿價大幅下降。23Q1 Arauco 156萬噸闊葉漿產(chǎn)能，及UPM 210萬噸闊葉漿產(chǎn)能集中釋放。23Q1國內(nèi)消費緩慢復(fù)蘇，與消費強相關(guān)的包裝類紙種箱板紙/瓦楞紙/白卡紙23Q1價格分別較22Q4環(huán)比回落5%/6%/4%，且國內(nèi)及歐洲港口木漿庫存有所提升。木漿供求矛盾凸顯，導(dǎo)致漿價出現(xiàn)較快下滑，截至本周闊葉漿金魚最新報價610美元/噸，較1月初820美金/噸報價下滑26%；本周針葉漿銀星最新報價720美元/噸，較1月初920美元/噸報價下滑22%。
漿價快速下跌，建議關(guān)注供求關(guān)系、競爭格局較優(yōu)的細(xì)分造紙賽道，關(guān)注：太陽紙業(yè)、華旺科技。文化紙3-5月問教輔材招標(biāo)旺季，同時新印刷黨政材料出版貢獻需求增量，文化紙Q2需求端支撐較強，且23H1新增產(chǎn)能有限，文化紙供求格局表現(xiàn)較優(yōu)。23Q1雙膠紙/銅版紙均價環(huán)比22Q4分別+0.1%/-0.8%，良好的供求關(guān)系對紙價形成較強支撐。裝飾原紙需求跟隨地產(chǎn)鏈景氣度提升修復(fù)，23年凈增產(chǎn)能4萬噸（同比+3.5%），供求關(guān)系較22年修復(fù)，且中高端裝飾原紙紙價穩(wěn)定度高（華旺科技22年中高端裝飾原紙未跟隨其他紙種降價）。23年3-4月闊葉漿價格快速下跌，23Q2預(yù)計逐步體現(xiàn)在紙廠成本端，23Q1仍有成本端壓力，后期盈利有望逐步修復(fù)。
3、天貓平臺衛(wèi)生巾銷售跟蹤：百亞股份（自由點）份額持續(xù)提升
從銷售額角度看：2023年3月高潔絲、百亞自由點、護舒寶銷售額增速位列前三，分別同比增長49.1%、17.9%、2.4%；23Q1合計，高潔絲、百亞自由點、全棉時代銷售額增速位列前三，分別同比增長35.0%、26.6%、21.5%。從市占率角度看：2023年3月高潔絲、護舒寶、七度空間、百亞自由點市占率同比分別提升5.3、1.9、1.4、1.2pct。
百亞股份（自由點）線上持續(xù)穩(wěn)健高增，2023年3月百亞自由點市占率已提升至3.9%，看好百亞股份份額持續(xù)提升，公司23H1業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計23Q1收入yoy 20%、利潤yoy 40%，23Q2收入yoy 50%、利潤翻倍多增長。23Q1凈利率預(yù)計已修復(fù)至15%（22Q1為12.8%），即使Q1凈利率一般為年內(nèi)高點，考慮22A凈利率為11.6%，23年凈利率改善空間較大，全年利潤有望超預(yù)期！
風(fēng)險提示：整體下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期等。
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