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煤電盈利改善、海風并網(wǎng)出力，業(yè)績同比大增91%。公司發(fā)布2022年報，營收143.18億元（同比+17.8%），歸母凈利潤25.93億元（同比+90.8%）。業(yè)績大增主要系海風并網(wǎng)增厚經(jīng)營及投資收益、電價上漲帶動煤電盈利改善等。從凈利潤的拆算角度來看：（1）控股風電：貢獻約13億元利潤（海風/陸風分別為6.5/6.6億元）；（2）火電方面：鴻山熱點實現(xiàn)凈利潤5.6億元（含參股國能石獅投資收益4.2億元）、晉江氣電凈利潤約1.3億元，福能貴電約盈虧平衡；（3）投資收益：合計13億，包含海峽發(fā)電（海風）貢獻5.4億元及國能石獅等。公司分紅方案10股轉(zhuǎn)增3股并分紅4元，利潤大增下帶動股息率升至3.78%。
　　海風上網(wǎng)電量同比+228%，火電小幅增長2.5%。2022年公司完成上網(wǎng)電量212億千瓦時(同比+14.5%)，其中海風30億千瓦時(同比+228%)、陸風27億千瓦時(同比+10.4%)、火電156億千瓦時。從盈利能力的角度來看，火電雖電價增長20%、但氣電調(diào)價后盈利下滑，毛利率同比下滑1.2pct至4.6%；風電毛利率同比提升5.3pct至71.2%。
　　看好燃煤盈利持續(xù)回升，期待海風競配加速。公司火電包括燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)1.3GW /燃煤純凝1.3GW/燃氣1.5GW。2022年煤電已實現(xiàn)扭虧為盈，看好2023年長協(xié)煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動盈利持續(xù)回升。海風方面，海風造價成本有望繼續(xù)下降；公司作為省屬電力平臺，期待福建省海風競配，公司有望加速成長。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為30.10、34.78、40.04億元，按最新收盤價對應PE分別為8.43、7.29、6.34倍。我們看好公司在福建海上風電的發(fā)展前景，而煤電盈利有望繼續(xù)回升，同時看好國企改革。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年13倍PE估值，對應20.02元/股合理價值，維持“買入”評級。
　　風險提示。煤價持續(xù)上行；海風項目新增、成本下降不及預期等風險。