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事件
　　3月新增社會(huì)融資規(guī)模5.38萬(wàn)億，前值3.16萬(wàn)億；新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億，前值1.81萬(wàn)億；M2同比增速為12.7%，前值12.9%。M1同比增速為5.1%，前值5.8%。
　　社融總量和結(jié)構(gòu)均在改善
　　年初以來(lái)，伴隨疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的邊際減弱，國(guó)內(nèi)融資需求呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，1月、2月、3月新增社融規(guī)模分別錄得5.99萬(wàn)億、3.16萬(wàn)億、5.38萬(wàn)億，除今年一月新增社融規(guī)模排名近五年第二，其余兩個(gè)月社融規(guī)模均排名第一。結(jié)構(gòu)上看，社融口徑下新增人民幣貸款3.95萬(wàn)億，占社融規(guī)模73.42%，較前值提升了15.81個(gè)百分點(diǎn)；債務(wù)融資方面，企業(yè)融資規(guī)模3288億元，政府融資規(guī)模6022億元，占比分別為6.11%和11.20%，較前值下降5.43個(gè)百分點(diǎn)和14.59個(gè)百分點(diǎn)；表外融資方面，新增委托貸款174億元，較前值多增251億元，信托貸款45億元，較前值少增111億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票1790億元，較前值多增1860億元。呈現(xiàn)出“信貸和表外融資走強(qiáng)，債券融資走弱”的特征，尤其是社融債券發(fā)行的大幅下降以及新增信貸和表外融資的大幅走強(qiáng)或許表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生融資需求在大幅改善，對(duì)應(yīng)于政府逆周期調(diào)節(jié)的力度在減弱。此外，居民戶融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，今年1月和2月居民新增信貸僅2572億元和2081億元，而在3月份迅速上升至12447億元。我們理解一方面今年一季度前兩個(gè)月相對(duì)較低的新增信貸與季節(jié)性因素有關(guān)，另一方面，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行步入常態(tài)化之后，居民資產(chǎn)負(fù)債表正在逐步修復(fù)，疊加更多消費(fèi)場(chǎng)景重現(xiàn)和預(yù)期改善，居民戶的融資意愿有所提升，第三個(gè)方面是一系列房地產(chǎn)政策的效果或許也開(kāi)始顯現(xiàn)，一個(gè)證據(jù)是居民中長(zhǎng)期貸款明顯放量，本月規(guī)模達(dá)到6348億元，前值僅863億元。另一個(gè)證據(jù)是當(dāng)前房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)出現(xiàn)點(diǎn)狀回暖的跡象，一二線城市率先復(fù)蘇。
　　貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增
　　3月M1同比增速錄得5.1%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增速錄得12.7%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。M2增速長(zhǎng)期處于高位（自2022年4月起至今一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)），且M2-M1同比增速剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，表明：第一，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量較大，負(fù)債端流動(dòng)性充沛；第二，資金活性較低，存款定期化趨勢(shì)明顯，近期高增的儲(chǔ)蓄存款可以印證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。