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事件：上市險(xiǎn)企披露2023年3月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。
　　投資分析意見：春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除、開門紅二次沖刺共振驅(qū)動(dòng)3月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)增速環(huán)比明顯改善；保單銷售回暖下，2Q23同期低基數(shù)下上市險(xiǎn)企NBV有望繼續(xù)提速，維持保險(xiǎn)行業(yè)看好評(píng)級(jí)。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊資負(fù)共振明顯，進(jìn)攻屬性強(qiáng)；1）資產(chǎn)端：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變化使利率短期調(diào)整，預(yù)計(jì)隨消費(fèi)和出行回暖，經(jīng)濟(jì)將延續(xù)向好趨勢(shì)，權(quán)益市場(chǎng)回暖利好險(xiǎn)企投資。2）負(fù)債端：目前代理人活動(dòng)率提升，預(yù)計(jì)后續(xù)依賴代理人銷售的長(zhǎng)儲(chǔ)和健康險(xiǎn)增速將逐步加快，推動(dòng)NBV和保費(fèi)長(zhǎng)期回暖。3）利潤(rùn)端：權(quán)益市場(chǎng)回暖、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有望提供利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性。當(dāng)前4大A股壽險(xiǎn)PEV平均0.53倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。在行業(yè)23年NBV集體轉(zhuǎn)正下，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升明顯、產(chǎn)品創(chuàng)新能力更強(qiáng)的公司，負(fù)債端有望超預(yù)期。推薦排序：壽險(xiǎn)：中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、眾安在線、中國(guó)人保。
　　3月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)因儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售火熱、代理人活動(dòng)率提升等因素同比增速回暖明顯，預(yù)計(jì)2Q23 NBV和期繳保費(fèi)有望繼續(xù)提速。1）3月保費(fèi)增速回暖明顯。累計(jì)保費(fèi)增速排名：平安(+5.6%)>國(guó)壽(+3.9%)＞人保(+2.3%)＞新華(-0.2%)＞太保(-2.6%)，單月保費(fèi)增速排名：人保(+22.2%)＞國(guó)壽(+10.2%)＞平安(+8.1%)＞太保(+6.2%)>新華(-0.5%)，除個(gè)險(xiǎn)渠道回暖外，銀保渠道貢獻(xiàn)明顯。2）2Q23NBV有望繼續(xù)提速。①儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求仍在延續(xù)：1-3月居民儲(chǔ)蓄yoy+18%(前值+36.6%)；②保險(xiǎn)產(chǎn)品需求和競(jìng)爭(zhēng)力提升：利率低位震蕩、理財(cái)產(chǎn)品收益承壓；③代理人活動(dòng)率提升，產(chǎn)能在公司銷售方案投放和創(chuàng)新產(chǎn)品激勵(lì)提升明顯；④銀保渠道隨合作加深和儲(chǔ)蓄需求釋放，保費(fèi)和價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2Q23同期低基數(shù)下，上市險(xiǎn)企NBV和期繳保費(fèi)有望繼續(xù)提速，太保、平安、新華、國(guó)壽等NBV有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)維持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，新車銷量下滑拖累保費(fèi)增長(zhǎng)。累計(jì)保費(fèi)收入增速排名：眾安(+21%)＞太保(+16.8%)＞人保(+10.2%)＞平安(+5.14%)，增速環(huán)比明顯提升。1）車險(xiǎn)單月增速有所回落，人保車險(xiǎn)3月同比增速為+7%(前值+18.2%)，預(yù)計(jì)主因新車銷量增速回落（3月單月yoy+9.7%，前值+13.5%）；預(yù)計(jì)后續(xù)在新能源滲透率提升、燃油車降價(jià)刺激下，車險(xiǎn)增速將進(jìn)一步加快；同時(shí)考慮到22年公司審慎提取準(zhǔn)備金，預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)23年車險(xiǎn)COR將保持在97%左右水平。2）非車險(xiǎn)累計(jì)增速環(huán)比上升1.2pct達(dá)12.8%，人保非車險(xiǎn)單月同比提升0.8pct至14.5%，農(nóng)險(xiǎn)(+20.1%)、意健險(xiǎn)(+10.9%)、責(zé)任險(xiǎn)(+15.3%)、企財(cái)險(xiǎn)(+30.1%)、信保業(yè)務(wù)(+47.1%)單月保費(fèi)同比均快速增長(zhǎng)，非車業(yè)務(wù)23年有望保持14%增速水平。預(yù)計(jì)2023年在車輛續(xù)保率、新能源滲透率提升+出行活動(dòng)率回暖+三農(nóng)戰(zhàn)略等政策支持下，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)將保持穩(wěn)定，意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)等盈利水平有望繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)23年非車險(xiǎn)COR保持在100%以內(nèi)。
　　權(quán)益市場(chǎng)回暖利好險(xiǎn)企投資，新準(zhǔn)則下險(xiǎn)企準(zhǔn)備金有望進(jìn)入釋放周期，利潤(rùn)彈性可期。10年期國(guó)債收益率維持在2.8%平臺(tái)上下波動(dòng)，利好以固收配置為主的險(xiǎn)企投資端；同時(shí)，考慮到2023年上市險(xiǎn)企準(zhǔn)備金計(jì)提在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下將采用即期利率曲線，截至4月17日，10年期國(guó)債收益率較10年期國(guó)債750日均線低8bp，但I(xiàn)FRS17新準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企準(zhǔn)備金可以選擇計(jì)入OCI，即使利率下行準(zhǔn)備金增提，險(xiǎn)企利潤(rùn)也并不會(huì)劇烈波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長(zhǎng)承壓；2)壽財(cái)保單銷售不及預(yù)期；3）長(zhǎng)端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。