>> 粵開證券-【粵開宏觀】一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高增背后的基數(shù)擾動(dòng)與結(jié)構(gòu)性隱憂-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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來源： |
粵開證券 |
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作者： |
羅志恒,馬家進(jìn) |
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4月18日，國家統(tǒng)計(jì)局公布一季度GDP和3月消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)。其中，一季度GDP同比增長4.5%，3月社零消費(fèi)同比增長10.6%，均大幅高于市場預(yù)期。
1、一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，從生產(chǎn)端看主要是服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)，從需求端看主要是消費(fèi)的貢獻(xiàn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)出明顯的四個(gè)不均衡特點(diǎn)：其一，總體數(shù)據(jù)屬于好于結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（耐用消費(fèi)品等增速低）；其二，宏觀數(shù)據(jù)好于微觀數(shù)據(jù)（企業(yè)利潤、居民收入和財(cái)政收入增速低）；其三，服務(wù)業(yè)好于工業(yè)；其四，內(nèi)需好于外需。
2、今年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)已是市場共識(shí)，分歧主要在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率和持續(xù)性。然而在分析月度數(shù)據(jù)時(shí)，基數(shù)效應(yīng)會(huì)造成嚴(yán)重干擾。有三種解讀數(shù)據(jù)的方式，一是直接看今年的當(dāng)月同比，二是使用兩年平均增速，三是將2019年作為基期，使用四年平均增速，但各有優(yōu)缺點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局在分析時(shí)采用的是今年的當(dāng)月同比，反映經(jīng)濟(jì)在持續(xù)恢復(fù)。這也與公眾的日常感知相一致，餐飲、住宿、旅游景點(diǎn)等人流明顯增加、價(jià)格出現(xiàn)上漲。3月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別為51.9%、65.6%和56.9%，均處于擴(kuò)張區(qū)間，且建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上升。
3、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，仍存隱憂，部分指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色不足，仍要下力氣解決總需求不足、微觀主體信心不振的問題。
其一，一季度超預(yù)期中與3月份出口大幅上升有一定關(guān)系，但是在全球經(jīng)濟(jì)需求收縮以及韓國、越南等出口大幅負(fù)增長的背景下，我國出口能否持續(xù)高增有待進(jìn)一步觀察。
其二，一季度民間投資同比僅為0.6%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%，制造業(yè)投資增速下行，均反映出民營經(jīng)濟(jì)對(duì)未來的信心仍不足，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。一季度民間投資占固定資產(chǎn)投資總額的比重僅為54.2%，為2010年以來最低點(diǎn)。
其三，耐用品消費(fèi)仍較低迷，主要是居民資產(chǎn)負(fù)債表受損、居民收入增速下行。一季度耐用消費(fèi)品如汽車、通訊器材、家電音像同比分別為-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民收入實(shí)際同比增速為3.8%，低于經(jīng)濟(jì)增速的4.5%。
其四，房地產(chǎn)短期形勢(shì)在持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)在逐步緩釋，但待售面積同比仍上升，人口見頂回落驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)中長期下行拐點(diǎn)已至。去年下半年以來我國商品房待售面積同比持續(xù)上升，3月累計(jì)同比上升至15.4%，為2016年3月以來最高值。
其五，就業(yè)壓力較大，尤其是青年人群就業(yè)形勢(shì)相對(duì)較差，這又將反過來制約收入和消費(fèi)增長。3月16-24歲青年失業(yè)率為19.6%，2019-2022年同期為11.3%、13.3%、13.6%和16.0%。2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1158萬人，比去年增加82萬人，進(jìn)一步加大就業(yè)壓力。
其六，PPI同比連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長，工業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅負(fù)增長，營業(yè)收入利潤率和應(yīng)收賬款平均回款期惡化。3月PPI同比-2.5%，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。
4、下階段經(jīng)濟(jì)展望
預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速前低后高，季度間受基數(shù)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程影響將再度大起大落，一季度增長4.5%，二季度在低基數(shù)作用下增速將高于7%，下半年同比在5%以上。但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨較大不確定性，取決于疫情是否反復(fù)、房地產(chǎn)是否企穩(wěn)、外部沖擊和政策力度。其中，疫情不可控；房地產(chǎn)和財(cái)政貨幣政策屬于內(nèi)部力量，總體在助力經(jīng)濟(jì)；外部沖擊或成今年經(jīng)濟(jì)沖擊的最大變數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、微觀主體信心不振超預(yù)期
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