>> 中信證券-科達(dá)利(002850)2022年年報(bào)暨2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，逆勢(shì)保持穩(wěn)健盈利能力-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,黃耀庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.5億元，同比+93.7%；歸母凈利潤(rùn)9.01億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.46億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，2022年Q4歸母凈利率11.5%，環(huán)比+1.8pcts。公司預(yù)告2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約23億元，歸母凈利潤(rùn)2.2-2.5億元，若按業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，公司23Q1凈利率為10.2%，Q1逆勢(shì)保持較高盈利水平，超市場(chǎng)預(yù)期。公司是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健。我們維持給予公司2023年目標(biāo)市值373億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)159元，持續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：4月15日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍22Q4凈利率超市場(chǎng)預(yù)期，23Q1凈利率延續(xù)較高水平。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.5億元，同比+93.7%；歸母凈利潤(rùn)9.01億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.46億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，我們計(jì)算2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8億元，同比+81.3%，環(huán)比+3.94%；歸母凈利潤(rùn)3.08億元，歸母凈利率11.5%，環(huán)比+1.8pcts；扣非歸母凈利潤(rùn)2.89億元，扣非凈利率10.8%，環(huán)比+1.8pcts。公司單Q4歸母凈利率為11.5%，超市場(chǎng)預(yù)期。此外，公司預(yù)告2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約23億元，同比+47%，環(huán)比-14%；歸母凈利潤(rùn)2.2-2.5億元，同比+30%~48%，環(huán)比-28%至-19%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.1-2.4億元，同比+31%~48%，環(huán)比-27%至-18%。若按業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，公司23Q1凈利率為10.2%，Q1延續(xù)較高盈利水平，逆勢(shì)保持穩(wěn)健盈利能力。
▍期間費(fèi)用率控制優(yōu)秀，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司整體毛利率23.9%，同比-2.39pcts。分季度看，2022年Q4公司毛利率為24.4%，同比+2.71pcts，環(huán)比+2.01pcts，期間費(fèi)用率為9.81%，同比+3.36pcts，環(huán)比-0.04pct。其中：銷售費(fèi)用率為0.52%，同比+4.13pcts，環(huán)比+0.18pct；管理費(fèi)用率為2.45%，同比+0.66pct，環(huán)比-0.07pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.55%，同比-2.20pcts，環(huán)比-0.47pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.29%，同比+0.77pct，環(huán)比+0.33pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費(fèi)用為5.45億元，同比+98%。
▍科達(dá)利將繼續(xù)保持在動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先地位。（1）技術(shù)引領(lǐng)：公司掌握了翻轉(zhuǎn)閥、防爆閥、摩擦焊三項(xiàng)核心技術(shù)，并聯(lián)合頂尖設(shè)備廠共同開發(fā)、買斷結(jié)構(gòu)件設(shè)備，形成了在中高端結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)各公司公告，2020年公司研發(fā)投入超過(guò)了日韓二梯隊(duì)所有競(jìng)爭(zhēng)者的總和，在快速響應(yīng)、項(xiàng)目開發(fā)方面具備領(lǐng)先實(shí)力。（2）成本占優(yōu)：相比技術(shù)相當(dāng)?shù)娜枕n企業(yè)，公司的人工成本（占總成本20%以上）優(yōu)勢(shì)明顯；而相比國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品良率都更高。（3）全球配套：2020年公司公告擬投資共計(jì)不超過(guò)1.4億歐元在德國(guó)、瑞典、匈牙利建設(shè)生產(chǎn)基地，成為電池企業(yè)在歐洲基地首選供應(yīng)商，進(jìn)一步鞏固了龍頭地位，強(qiáng)化了高增長(zhǎng)的確定性。
▍4680電池結(jié)構(gòu)件有望成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。4680電池結(jié)構(gòu)與18650/2170結(jié)構(gòu)差異較大，且各家之間技術(shù)方案仍有差異。因此在4680電池需求爆發(fā)成長(zhǎng)初期，要求結(jié)構(gòu)件廠商具備定制化的能力。同時(shí)由于尺寸提升和使用預(yù)鍍鎳鋼帶作為原料，對(duì)結(jié)構(gòu)件廠商的生產(chǎn)精度提出了比方形電池結(jié)構(gòu)件更高的要求。公司在4680電池結(jié)構(gòu)件具備優(yōu)勢(shì)：1）消費(fèi)類圓柱電池起家，后續(xù)亦配套了特斯拉的2170電池，know-how和團(tuán)隊(duì)積累深厚；2）寧德時(shí)代、億緯鋰能、三星、松下等有4680電池生產(chǎn)計(jì)劃的電池廠均是公司客戶，具備客戶認(rèn)證的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；3）下游電池廠更愿意殼體+蓋板成套采購(gòu)，公司產(chǎn)品線齊全、良率高，料將充分受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游電池廠客戶出貨量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下降；公司海外工產(chǎn)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；4680電池技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期等。
▍投資建議：科達(dá)利是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健。我們維持公司2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.4/20.2億元，同時(shí)新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.2億元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)分別為5.73/8.60/10.75元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為24/16/13倍。考慮到鋰電行業(yè)為成長(zhǎng)型行業(yè)，我們選取PEG估值法進(jìn)行估值，我們選取鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司寧德時(shí)代、德方納米、璞泰來(lái)、恩捷股份、天賜材料作為可比公司，可比公司的平均PEG為0.54倍。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為51%，給予科達(dá)利行業(yè)平均PEG=0.54倍，對(duì)應(yīng)2023年28倍PE，對(duì)應(yīng)公司2023年目標(biāo)市值373億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)159元，持續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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