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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月18日發(fā)布3月社零數(shù)據(jù)，3月金銀珠寶零售額288億元，同增37.4%，2023Q1累計(jì)同增13.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　根據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，2021年我國(guó)黃金產(chǎn)品終端銷(xiāo)售占金銀珠寶總銷(xiāo)售的約60%，而黃金主流以成本加成法定價(jià)，故可將銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)大致進(jìn)行量?jī)r(jià)拆分。1-2月金銀珠寶零售額同增5.9%，上海金交所95黃金均價(jià)同增10%，推算銷(xiāo)量同降3.8%，主要因?yàn)槿ツ晖跒楦呋鶖?shù)（22年1-2月零售額同增19.5%），而今年終端市場(chǎng)直至1月中旬才逐步恢復(fù)；3月零售額低基數(shù)下同增37.4%，金價(jià)增8%，推算銷(xiāo)量增27.4%。
　　歷史數(shù)據(jù)角度，2020、2022年的3月均因疫情影響增速波動(dòng)，2021年3月受疫情影響小、可視為正常年份。2023年3月零售額較2021年、2019年同期分別復(fù)合增長(zhǎng)5%、7%，金價(jià)分別復(fù)合增9%、11%，推算銷(xiāo)量分別-3.1%、-3.3%。23年1-2月零售額分別較2021、2019年復(fù)合增12%、8%，金價(jià)增4%、10%，推算量分別+8%、-2%。
　　從上述數(shù)據(jù)結(jié)合我們此前調(diào)研情況來(lái)看，今年1-2月特別是春節(jié)期間預(yù)計(jì)獲益返鄉(xiāng)潮、聚會(huì)送禮、品牌克減力度加大，整體消費(fèi)有較強(qiáng)復(fù)蘇，低線(xiàn)城市表現(xiàn)尤為明顯。進(jìn)入3月，節(jié)日少+折扣縮減+下旬以來(lái)金價(jià)持續(xù)走高，雖然低基數(shù)下呈現(xiàn)較快增速，但實(shí)際消費(fèi)受各種因素仍有所抑制。我們預(yù)計(jì)隨著去年因疫情積壓的婚慶需求在“五一”、“十一”等旺季逐步釋放，加盟商對(duì)Q2及下半年信心較為充分。
　　投資建議：4月以來(lái)金價(jià)持續(xù)上行，或?qū)Χ唐趷偧侯?lèi)消費(fèi)有所抑制。而五一作為婚慶旺季，結(jié)婚人群通常會(huì)在4月購(gòu)置高客單、剛需性的婚慶類(lèi)黃金產(chǎn)品如手鐲等，我們?nèi)匀豢春檬袌?chǎng)逐步復(fù)蘇。今年行業(yè)趨勢(shì)或仍為龍頭加速開(kāi)店格局集中，建議關(guān)注開(kāi)店有望改善的周大生、“十四五”規(guī)劃有望指引提速增長(zhǎng)的老鳳祥；關(guān)注3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善趨勢(shì)有望持續(xù)驗(yàn)證的周大福、低估值業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的豫園股份和菜百股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)短期快速上漲，開(kāi)店不及預(yù)期，終端零售不及預(yù)期。