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一季報(bào)業(yè)績(jī)同比-5%~5%，Q1營(yíng)收中值同比持平、歸母同比+4%、扣非歸母同比-10%，扣非利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)Q1收入45.4~50.2億元，同比-5%~5%；歸母7.2~7.7億元，同比+0%~8%，扣非歸母5.9~6.6億元，同比-15%~-5%。按中值測(cè)算，2023Q1收入47.8億元（同比持平）、歸母7.5億元（同比+4%）、扣非歸母6.3億元（同比-10%）。Q1非經(jīng)損益達(dá)1.22億元（去年同期0.20億元，系股權(quán)類投資項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加）。受新能源車、電梯端收入承壓以及三費(fèi)費(fèi)用率提升影響，扣非利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　扣非凈利率同比下滑，系費(fèi)用率提升較多。以中值測(cè)算，公司Q1歸母凈利率15.61%，同比+0.61pct；扣非歸母凈利率13.14%，同比-1.48pct。毛利率總體提升：1）工控業(yè)務(wù)價(jià)格端我們預(yù)計(jì)基本企穩(wěn)，成本端芯片、大宗價(jià)格下降，毛利率同比提升；2）新能源車、電梯收入預(yù)計(jì)同比下滑，故工控業(yè)務(wù)占比提高而結(jié)構(gòu)性拉升毛利率。費(fèi)用端承壓：新業(yè)務(wù)端數(shù)字化、新能源車、能源管理持續(xù)投入費(fèi)用，同時(shí)收入同比持穩(wěn)、規(guī)模效應(yīng)偏弱，研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用率均有所提升。
　　通用自動(dòng)化：23年需求有望見(jiàn)底復(fù)蘇，龍頭有望實(shí)現(xiàn)同增30%。訂單層面，23Q1因高基數(shù)+下游需求弱復(fù)蘇等原因，我們預(yù)計(jì)23Q1工控收入同增5-10%。分下游，能源/區(qū)域型/EU板塊、傳統(tǒng)領(lǐng)域如食飲、空壓機(jī)、機(jī)床、空調(diào)增長(zhǎng)較好，地產(chǎn)鏈相關(guān)下游疲弱。Q1工控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且毛利率未受局部?jī)r(jià)格戰(zhàn)影響而下降，表現(xiàn)符合預(yù)期。展望Q2，去年4月因外資漲價(jià)，經(jīng)銷商提前下單透支需求，因此今年4月訂單有增長(zhǎng)壓力；而5-6月基數(shù)較低，Q3起有望迎來(lái)周期向上拐點(diǎn)；全年工控收入仍有望實(shí)現(xiàn)同比+30%。
　　去年交付端超預(yù)期帶來(lái)基數(shù)過(guò)高，Q1新能源汽車&電梯收入不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)23Q1新能源車、電梯收入同比均有下降，主要系：1）去年交付端超預(yù)期帶來(lái)高基數(shù)（22Q1新能源車收入同比+167%/電梯同比+28%）；2）地產(chǎn)端Q1尚未明顯啟動(dòng)、電梯業(yè)務(wù)復(fù)蘇疲弱所致。利潤(rùn)端來(lái)看，新能源車下滑對(duì)Q1利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，而電梯下滑對(duì)利潤(rùn)有部分負(fù)向影響。展望全年，新能源車仍維持收入端同比+50%增速、利潤(rùn)端有望扭虧；電梯收入有望同比持平，利潤(rùn)率因大宗降價(jià)、同比去年有望回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到一季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利預(yù)期至42.8/54.0/71.2億元（原值為43.0/56.1/73.0億元），同比+20%/26%/32%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別40倍、32倍、24倍。給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。