>> 中信證券-思源電氣(002028)2022年年報點評：多維度市場并進，龍頭行穩(wěn)致遠-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，華夏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入105.37億元（同比增長21.18%），歸母凈利潤12.20億元（同比增長1.90%），業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司在報告期內(nèi)發(fā)揮平臺化、規(guī)模化優(yōu)勢，進一步改善經(jīng)營質(zhì)量，2023年經(jīng)營目標彰顯發(fā)展信心。上調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至16.05/20.03億元(原預(yù)測為15.74/19.39億元)，新增2025年預(yù)測為23.52億元，給予公司2023年目標價54元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，訂單筑底增長。公司公告2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入105.37億元（同比增長21.18%），歸母凈利潤12.20億元（同比增長1.90%）；其中，2022年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.35億元（同比增長37.39%），歸母凈利潤4.35億元（同比增長40.74%），業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司在克服了2022年初局部疫情的不利影響后，2022年實現(xiàn)新增訂單121.22億元（不含稅）（同比增長16.91%），持續(xù)發(fā)力國內(nèi)網(wǎng)內(nèi)、國內(nèi)網(wǎng)外（發(fā)電、工業(yè)）和海外市場，加速布局儲能業(yè)務(wù)，為2023年的持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。
▍平臺化規(guī)模化發(fā)力，經(jīng)營質(zhì)量提升。雖然在疫情、海外業(yè)務(wù)展業(yè)成本和產(chǎn)品下游占比變化的綜合影響下，公司在2022年銷售毛利率（26.33%）、凈利率（12.22%）分別下滑4.15pcts/2.41pcts，但公司依托內(nèi)部平臺化管理、規(guī)?；a(chǎn)采購，在費用端實現(xiàn)較好對沖——2022年期間費用率在研發(fā)投入強度不變的情況下，同比壓降1.57pcts。同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.55億元，同比增長175.12%，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。
▍經(jīng)營目標彰顯信心，成長空間不斷擴寬。展望2023年，我們認為從行業(yè)層面來看，國內(nèi)電網(wǎng)投資有望進入兩年的加速增長期，今年以特高壓和變電設(shè)備為主的需求將成為主要增量，公司作為國內(nèi)兼具一二次高壓能力的龍頭企業(yè)，受益程度可期；“雙碳”轉(zhuǎn)型與電能替代周期下，發(fā)電側(cè)與用戶側(cè)需求持續(xù)旺盛，公司有望繼續(xù)發(fā)揮行業(yè)領(lǐng)先的管理能力與市場策略保持較快增長；海外市場開拓我們預(yù)計將迎來盈利修復(fù)，繼續(xù)為公司貢獻超額增長。從公司自身角度來看，其2022年年報中披露，2023年度公司經(jīng)營目標計劃實現(xiàn)新增合同訂單158億元（不含稅）（同比增長30%）、實現(xiàn)營業(yè)收入126億元（同比增長20%），彰顯了公司的成長信心；同時，公司加速布局儲能、汽車電子等業(yè)務(wù)，為長效增長蓄力。
▍風(fēng)險因素：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；各類電源裝機并網(wǎng)需求不及預(yù)期；用電量增長放緩；公司儲能業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到國內(nèi)電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化走強，以及公司較為領(lǐng)先的網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外、海外下游收入結(jié)構(gòu)有望深度受益本輪電力裝備需求復(fù)蘇，我們上調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至16.05/20.03億元（原預(yù)測為15.74/19.39億元），新增2025年預(yù)測為23.52億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.08/2.60/3.05元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 23/18/16倍?；诋斍翱杀裙緡娔先稹⒃S繼電氣、平高電氣2023年Wind一致預(yù)期對應(yīng)平均PE估值26倍，給予公司目標價54元，維持“買入”評級。
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