>> 申萬宏源-思源電氣(002028)毛利率環(huán)比改善，電網(wǎng)和電源高景氣支撐未來業(yè)績-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大?。?/td>
| 681KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
公司公布2022年年報，2022年全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.37億元（預(yù)告為104.69億元），同比增長21.18%，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.20億元（預(yù)告為12.18億元），同比增長1.90%，預(yù)計實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.68億元（預(yù)告為11.63億元），同比增長5.06%，業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
下半年費(fèi)用率明顯回升，但同比仍有所改善改善。公司22H2總費(fèi)用率達(dá)到14.01%，環(huán)比增加3.06pct，這主要由于22H1疫情影響，公司銷售及研發(fā)工作難以正常開展，相應(yīng)費(fèi)用率不正常下滑所致，但22H1總費(fèi)用率仍同比下降約1.79pct。全年來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為4.41%/2.04%/6.39%/-0.09%，分別同比-0.36/-0.87/-0.01/-0.33pct，總費(fèi)用率同比下降1.57pct，證明公司費(fèi)用控制繼續(xù)保持良好，也是公司經(jīng)歷上半年不利情況下盈利能力仍保持增長的主要原因。
公司營收保持快速增長，高壓開關(guān)和線圈類產(chǎn)品增速較快。公司全年?duì)I收增速達(dá)到21.18%，超過年初預(yù)定目標(biāo)。其中高壓開關(guān)和線圈類產(chǎn)品仍是公司第一和第二大板塊，全年分別實(shí)現(xiàn)營收50.35億元和22.31億元，同時也是營收增速最快的兩個板塊，分別同比增長25.33%和26.07%。無功補(bǔ)償類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收13.28億元（同比+16.30%）保持穩(wěn)定增長。受疫情影響，公司去年22H1除高壓板塊外營收均僅有小幅上漲或下滑，但22H2各板塊收入明顯加速。22H2線圈類產(chǎn)品營收同比+43.37%、無功補(bǔ)償類營收同比+35.79%、工程總包類營收同比+41.66%增速顯著恢復(fù)，這也與我們此前分析的電力設(shè)備行業(yè)特征相符：電力設(shè)備產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，短期內(nèi)供貨受阻不會導(dǎo)致公司丟失訂單。
下半年疫情影響逐漸消除，毛利率逐漸改善。受疫情等因素影響，公司2022年全年毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢，整體毛利率26.33%同比下降4.15pct，各個板塊均有一定下滑。公司22H2整體毛利率26.83%，同比降低3.12pct，其中除線圈類產(chǎn)品外均有所下滑，工程總承包毛利率12.05%（同比-10.15pct）下滑最為嚴(yán)重。但下半年除線圈類產(chǎn)品外，其余板塊毛利率均環(huán)比有所改善，整體毛利率26.83%，環(huán)比提升1.23pct。預(yù)計去年各種不利因素過后，公司的盈利能力有望逐漸改善。
2023年電網(wǎng)景氣度高，新能源裝機(jī)有望創(chuàng)新高拉動電力設(shè)備需求。國網(wǎng)2023年計劃投資達(dá)到5200億元，將創(chuàng)下歷史新高，國網(wǎng)有望開工“2交6直”，建設(shè)強(qiáng)度將達(dá)到歷史高峰。公司在中標(biāo)白鶴灘—江蘇項(xiàng)目后，已經(jīng)具備特高壓領(lǐng)域500kVGIS的供貨資格，此外公司還是特高壓電容器設(shè)備的核心供應(yīng)商之一，特高壓提速有望進(jìn)一步拉高公司產(chǎn)品銷售額。此外2023年能源工作計劃出臺，全年風(fēng)光并網(wǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.6億千瓦，2022年?duì)I收增速較低的SVG板塊有望迎來放量，而公司無功補(bǔ)償板塊毛利率已經(jīng)環(huán)比大幅改善（下半年毛利率26.61%環(huán)比提高5.89pct）有望給公司貢獻(xiàn)充足利潤。公司新增訂單121.22億元，同比增長16.91%，充足新增訂單對公司未來收入帶來有利支撐。
投資分析意見：我們認(rèn)為隨著2023年電網(wǎng)景氣度提升、光伏裝機(jī)放量以及海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步開展，公司收入有望繼續(xù)保持高速增長，盈利能力有望恢復(fù)。我們預(yù)計公司2023—2025年歸母凈利潤16.5億（下調(diào)0.1億）、19.7億（上調(diào)0.3億）、23.0億（新增預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)2022—2024年P(guān)E分別為22倍、18倍和16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，新能源裝機(jī)不及預(yù)期，關(guān)注收到關(guān)于收購晶碳能關(guān)注函及公司回復(fù)公告。
|
|
