>> 中信建投-匯川技術(shù)(300124)工控和工業(yè)機(jī)器人系列報(bào)告：Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，看好全年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
盡管2023Q1電梯&新能源汽車業(yè)務(wù)收入增速降低，導(dǎo)致公司短期業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但是我們依然持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性：①制造業(yè)景氣度有望恢復(fù)疊加公司有實(shí)力抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；②工業(yè)機(jī)器人受益下游需求爆發(fā)，將實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)；③新能源汽車業(yè)務(wù)受益于歷史定點(diǎn)項(xiàng)目的持續(xù)釋放，全年收入預(yù)期恢復(fù)增長(zhǎng)并扭虧為盈；④電梯業(yè)務(wù)高基數(shù)影響Q2開始消除，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入45.39~50.17億元，同比增長(zhǎng)-5~5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.17~7.75億元，同比增長(zhǎng)0~8%，其中扣非后歸母凈利潤(rùn)5.93~6.63億元，同比下滑5~15%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q1收入略低于預(yù)期，判斷由于電梯&新能源汽車業(yè)務(wù)增速降低
公司2023 Q1收入增速略低于預(yù)期，判斷主要由于電梯和新能源汽車業(yè)務(wù)去年同期基數(shù)較高且2023Q1需求短期較弱。①電梯業(yè)務(wù)2022Q1實(shí)現(xiàn)收入11.80億元，同比增速達(dá)到28%，而2023年1-2月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額同比下滑5.10%，因此判斷電梯行業(yè)需求放緩，公司電梯業(yè)務(wù)2023Q1承壓。②新能源汽車業(yè)務(wù)2022Q1實(shí)現(xiàn)收入9.25億元，同比增長(zhǎng)167%，而2023年1-3月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量為158.57萬(wàn)臺(tái)，同比增速僅為26.18%（去年同期增速為114.18%），因此判斷公司新能源汽車業(yè)務(wù)收入增速放緩。
毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本降低實(shí)現(xiàn)提升，扣非后凈利率受費(fèi)用影響短期承壓
按照中值計(jì)算，公司2023Q1凈利率為15.61%，同比增長(zhǎng)0.60個(gè)pct，扣非后凈利率為13.14%，同比下降1.46個(gè)pct。
公司毛利率較去年同期有所提高，主要由于：①公司毛利率較高的通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，占收入比重增加，而毛利率較低的電梯、新能源汽車業(yè)務(wù)收入增速放緩。②芯片供應(yīng)緊張情況較2022Q1明顯緩解。③大宗商品成本下降，2023年1-3月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁、銅、鋅平均價(jià)格同比分別下降15.64%、3.10%、7.15%。
公司扣非后凈利率有所下降，但是整體凈利率略有提升，主要由于：①公司持續(xù)深化原有業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并且不斷開拓?cái)?shù)字化、儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)，因此研發(fā)費(fèi)用增速高于收入增速；②公司已經(jīng)實(shí)行了長(zhǎng)效激勵(lì)持股計(jì)劃和六輪股權(quán)激勵(lì)，綁定了核心人員利益，且持續(xù)擴(kuò)大員工規(guī)模，因此銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增速均高于收入增速；③公司2023Q1非經(jīng)常性損益1.20億元，同比增長(zhǎng)約500%，主要由于公司股權(quán)類投資項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)收益和政府補(bǔ)助同比增加。
持續(xù)看好公司2023年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。一方面，公司有望受益于制造業(yè)新一輪景氣周期開啟，先進(jìn)、高端、重工、通用SBU訂單增速將持續(xù)恢復(fù)。另一方面，公司憑借“保供保交付、國(guó)產(chǎn)化率提升、多產(chǎn)品綜合解決方案”等優(yōu)勢(shì)，積極把握光伏、風(fēng)電、有色、石油領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，推動(dòng)能源、過程SBU訂單快速增長(zhǎng)。
工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，預(yù)計(jì)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司2022年工業(yè)機(jī)器人出貨量達(dá)到1.46萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)41.57%，市場(chǎng)份額5.16%，同比增長(zhǎng)1.15個(gè)pct。短期來(lái)看，受益于鋰電、光伏等新能源行業(yè)和泛3C領(lǐng)域和需求旺盛以及公司對(duì)于應(yīng)用工藝的深刻理解，公司市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著勞動(dòng)力成本的提升及機(jī)器換人的發(fā)展趨勢(shì)，公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。
新能源汽車業(yè)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。盡管公司新能源汽車業(yè)務(wù)2023Q1收入短期增速放緩，但是全年維度我們依然看好該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性：①在一季度終端市場(chǎng)壓力較大的情況，中汽協(xié)依然判斷經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)2023年全年實(shí)現(xiàn)900萬(wàn)臺(tái)新能源汽車的銷售，同比增速達(dá)到35%。②公司近年來(lái)持續(xù)獲得多個(gè)定點(diǎn)，其中2022年前三季度在國(guó)內(nèi)獲得新增定點(diǎn)35+個(gè)，在海外獲得定點(diǎn)3個(gè)，隨著定點(diǎn)項(xiàng)目的逐步交付，預(yù)計(jì)公司新能源汽車業(yè)務(wù)收入增速將逐步回升。③從盈利能力來(lái)看，2022年公司新能源車業(yè)務(wù)虧損同比大幅縮窄，有望從2023年開始逐步盈利。
電梯業(yè)務(wù)收入增速有望回升。①二季度開始電梯業(yè)務(wù)收入基數(shù)降低——由于疫情影響，公司2022Q2電梯業(yè)務(wù)收入同比下滑約31.33%；②隨著房企資金邊際改善住和房支持政策將加大實(shí)施力度，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步回穩(wěn)，推動(dòng)電梯業(yè)務(wù)需求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。③公司積極拓展市場(chǎng)，跨國(guó)客戶大配套業(yè)務(wù)近年來(lái)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)工控、新能源車電驅(qū)和電梯電氣大配套行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，內(nèi)部管理變革和大客戶戰(zhàn)略將進(jìn)一步提升公司市占率，業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，隨著2023年新一輪制造業(yè)景氣周期的開啟，預(yù)計(jì)公司核心業(yè)務(wù)的需求也將持續(xù)回升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為42.79、54.02、66.55，同比分別增長(zhǎng)19.75%、26.24%、23.20%，對(duì)應(yīng)PE分別為39.80、31.53、25.59倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?、俸暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司作為智能制造領(lǐng)域的核心部件供應(yīng)商，下游行業(yè)眾多，分布廣泛。這些行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資、
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