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事件:百亞股份發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23億元，同比增長(zhǎng)20.99%;歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)44.60%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)37.26%。
　　電商渠道持續(xù)拓展，自由點(diǎn)品類加速放量
　　2023Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.99%至5.23億元，主要受益于核心五?。ùㄓ逶瀑F陜）的穩(wěn)健增長(zhǎng)、電商渠道加速驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品方面，2023Q1伴隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司自由點(diǎn)衛(wèi)生巾延續(xù)較快增長(zhǎng)，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，有機(jī)純棉、安睡褲、敏感肌系列等中高端系列產(chǎn)品占比持續(xù)提升。渠道方面，1）線上：公司加碼布局電商渠道，其中以抖音為主的直播電商預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，傳統(tǒng)電商平臺(tái)如京東、天貓等保持靚麗增速。2）線下：伴隨線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，23Q1公司核心區(qū)域的經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)較快，外圍市場(chǎng)因華中地區(qū)部分KA客戶基數(shù)影響下，增速預(yù)計(jì)有所下滑。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好盈利提升，營(yíng)銷費(fèi)用加大投入
　　23Q1公司綜合毛利率為46.85%，同比增長(zhǎng)2.09pct，主要受益于公司毛利率較高的中高端系列產(chǎn)品占比提升。期間費(fèi)用方面，23Q1期間費(fèi)用率為29.15%，同比下降0.24pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.83%/3.90%/2.49%/-0.06%，同比分別+1.13/-0.64/ -0.81/+0.08pct，公司持續(xù)加大營(yíng)銷費(fèi)用投放力度，以持續(xù)加強(qiáng)品牌勢(shì)能，為后續(xù)拓展全國(guó)市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。綜合影響下，23Q1公司凈利率為15.39%，同比增長(zhǎng)2.59pct。
　　投資建議：百亞股份深耕個(gè)護(hù)領(lǐng)域多年，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道、區(qū)域快速拓展，發(fā)力電商新渠道，未來市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)百亞股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入為20.50、25.51、31.10億元，同比增長(zhǎng)27.18%、24.42%、21.92%:歸母凈利潤(rùn)為2.65、3.32、4.11億元,同比增長(zhǎng)41.64%、25.25%、23.80%,對(duì)應(yīng)PE為30.9x、24.7x、19.9x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新渠道及區(qū)域拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)。