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核心觀點(diǎn)
　　2022年下游需求較為低迷的背景下，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)，營(yíng)業(yè)收入基本持平，其中海外市場(chǎng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比大幅改善。2023Q1公司營(yíng)收繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增幅超預(yù)期。
　　展望后續(xù)，公司叉車鋰電化+國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)盈利能力不斷提升，且相比國(guó)際巨頭，公司在新能源產(chǎn)品上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。另外，公司積極拓展后市場(chǎng)、智慧物流業(yè)務(wù)，打造新成長(zhǎng)曲線。
　　事件
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.12億元，同比下滑0.53%，歸母凈利潤(rùn)9.88億元，同比增長(zhǎng)8.73%，扣非后歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同比增長(zhǎng)12.07%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.48億元，同比下滑12.56%，歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)42.04%。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.29億元，同比增長(zhǎng)9.04%，歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)53.55%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　2022年：業(yè)績(jī)保持韌性，Q4盈利能力大幅改善
　　2022年公司營(yíng)收同比-0.53%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+1.56%，在下游需求較為低迷的情況下積極調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)銷售結(jié)構(gòu)，保持增長(zhǎng)韌性。
　?。?）從總體銷量來(lái)看，公司市占率維持行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年行業(yè)叉車銷量104.80萬(wàn)臺(tái)，同比-4.67%；公司銷售23.04萬(wàn)臺(tái)，同比-6.98%，公司總體銷量同比降幅高于行業(yè)，主要系三類車銷售占比較低導(dǎo)致總體臺(tái)量下滑幅度略高。另外，公司2022年市占率達(dá)21.98%，維持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　?。?）分市場(chǎng)來(lái)看，海外市場(chǎng)營(yíng)收高增、占比大幅提升。公司國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)營(yíng)收分別86.24、50.38億元，同比分別-17.79%、+70.06%；海外營(yíng)收占比36.88%，占比大幅提升14.86pct。值得注意的是，海外市場(chǎng)毛利率26.39%，大幅高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的13.33%，由于產(chǎn)品配置及結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的差異，海外市場(chǎng)盈利能力更強(qiáng)，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)力海外，預(yù)計(jì)2023年公司海外市場(chǎng)保持較快增速，營(yíng)收占比超40%。
　　盈利能力呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)，Q4大幅提升。2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比+8.73%，Q4單季度同比+42.04%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收。從盈利能力表現(xiàn)來(lái)看，2022年公司毛、凈利率分別為17.78%、7.45%，同比分別+2.27pct、+0.61pct。2022Q1-Q4凈利率分別為5.49%、7.50%、7.97%、9.05%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要系：（1）2022年全年鋼材價(jià)格總體前低后高，帶動(dòng)毛利率整體回升；（2）海外市場(chǎng)持續(xù)拓展并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，海外市場(chǎng)營(yíng)收逐季度提升，毛利率大幅高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
　　2023Q1：營(yíng)收維持增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期
　　2023Q1公司營(yíng)收同比+9.04%，公司繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品與市場(chǎng)銷售結(jié)構(gòu)，新能源產(chǎn)品和海外市場(chǎng)營(yíng)收維持較高增速。業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%，從盈利表現(xiàn)來(lái)看，毛、凈利率分別為18.15%、7.67%，同比分別+2.87pct、+2.18pct，主要系：（1）毛利率更高的海外市場(chǎng)、新能源產(chǎn)品占比提升；（2）原材料價(jià)格相比去年同期大幅下降；（3）匯率變化對(duì)公司有利，產(chǎn)生匯兌收益。展望后續(xù)幾個(gè)季度，隨著國(guó)內(nèi)下游制造業(yè)回暖，Q2國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速有望提升，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)仍將維持高增速。
　　叉車鋰電化+國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，公司拓展后市場(chǎng)、智能物流打造新成長(zhǎng)曲線
　　叉車鋰電化率提升空間大，公司積極布局新能源產(chǎn)品。目前行業(yè)鋰電化趨勢(shì)明確，主要為Ⅰ類鋰電車替代Ⅳ+Ⅴ類車，2022年行業(yè)Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ類車銷量分別為13.21、1.76、52.51、37.32萬(wàn)臺(tái)，其中Ⅰ類車中58.67%為鋰電車，可估算鋰電車在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ類車中占比約15.34%，未來(lái)提升空間大。另外，國(guó)內(nèi)氫燃料電叉也已實(shí)現(xiàn)示范應(yīng)用，未來(lái)有望規(guī)?；?。公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目積極布局新能源產(chǎn)品，2022年研制平衡重式叉車等系列高壓鋰電車，實(shí)現(xiàn)從“替代內(nèi)燃”到“超越內(nèi)燃”的重大跨越，同時(shí)在業(yè)內(nèi)首推鋰電專用前移式叉車、氫燃料電池專用叉車等，新能源產(chǎn)品不斷拓展。
　　積極建設(shè)海外渠道，海外份額有望持續(xù)提升。經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)方面，公司已在國(guó)內(nèi)外設(shè)立了70多家直屬銷售分、子公司和600多家授權(quán)或特許經(jīng)銷商，在北美、東南亞、大洋洲等成立銷售公司，2022年新設(shè)泰國(guó)杭叉、澳大利亞杭叉形成營(yíng)銷聯(lián)動(dòng)。我們估算2022年公司海外市場(chǎng)市占率仍不足5%，提升空間巨大，在海外布局逐步完善與新能源車實(shí)力領(lǐng)先的背景下，公司未來(lái)份額有望持續(xù)提升。
　　發(fā)力后市場(chǎng)、智能物流業(yè)務(wù)，打造新成長(zhǎng)曲線。對(duì)比豐田、凱奧等國(guó)際巨頭，公司目前營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍以叉車整機(jī)銷售為主。2022年公司積極培育智慧物流、零部件、后市場(chǎng)服務(wù)等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，聯(lián)合日本奧卡姆拉設(shè)立子公司布局智能物流整體解決方案，未來(lái)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為12.56、15.56、18.43億元，同比分別增長(zhǎng)27.18%、23.88%、18.41%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.30x、12.35x、10.43x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：鋼材、生鐵等大宗商品在原材料成本中占比較大，價(jià)格受宏觀形勢(shì)、供需情況等諸多因素影響。若價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能給公司盈利能力帶來(lái)不利影響。
　?。?）國(guó)