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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.12億元，同比降低0.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88億元，同比增長(zhǎng)8.73%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同比增長(zhǎng)12.07%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.29億元，同比增長(zhǎng)9.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)53.55%。
　　2022年公司盈利能力持續(xù)提升，2023年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022年，公司毛利率為17.78%，同比提升2.27pct；凈利率為7.45%，同比提升0.61pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為16.70%，同比降低0.52pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升0.44/-0.05/0.41/-0.16pct；2022年原材料價(jià)格不斷回落，疊加公司產(chǎn)品與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)提升。2022年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為11.63次，同比降低3.8次；存貨周轉(zhuǎn)率為6.17次，同比降低1.5次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為6.25億元，同比增長(zhǎng)3838.50%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.29億元，同比增長(zhǎng)9.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)53.55%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)51.87%。一季度公司毛利率為18.15%，同比提升2.87pct；凈利率為7.67%，同比提升2.18pct。一季度公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電動(dòng)化趨勢(shì)明顯。2022年，我國(guó)叉車銷售104.8萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.68%；其中Ⅰ類車銷售13.21萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.92%，銷售占比提升至12.61%；Ⅱ類車銷售1.76萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.03%，銷售占比為1.67%；Ⅲ類車銷售52.51萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.79%，銷售占比為50.11%；Ⅳ+Ⅴ類車銷售37.32萬(wàn)臺(tái)，同比下降15.49%，銷售占比下降至35.61%。2022年，鋰電叉車銷量為43.34萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.29%；鋰電叉車銷量占電動(dòng)叉車比例達(dá)64.23%，占比提升13.66pct。以電動(dòng)叉車、新能源鋰電池叉車為代表的車型競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，電動(dòng)車對(duì)燃油車的替代快速進(jìn)行，電動(dòng)車中鋰電叉車占比持續(xù)提升。公司前瞻性布局新能源產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。
　　海外布局逐步完善，出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2022年，公司海外業(yè)務(wù)收入達(dá)50.38億元，同比增長(zhǎng)70.06%，海外收入占比提升至34.96%，公司出口臺(tái)量、營(yíng)業(yè)收入連續(xù)十多年位列行業(yè)前茅。公司海外業(yè)務(wù)毛利率為26.39%，同比提升7.69pct，較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高13.06pct，海外收入占比提升有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利能力提升。公司在澳大利亞、泰國(guó)等國(guó)家新設(shè)立銷售子公司，與美國(guó)、德國(guó)、加拿大、荷蘭等海外子公司形成聯(lián)動(dòng)，并聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)展了多家新的代理商，加快全球化布局進(jìn)程，品牌知名度不斷提升。此外，鋰電池叉車出口保持快速增長(zhǎng)，2022年鋰電池叉車出口銷量為26.25萬(wàn)臺(tái)，占鋰電池叉車總銷量的60.56%（同比提升5.99pct）；歐洲等海外市場(chǎng)電動(dòng)叉車仍然以鉛酸電池為主，公司鋰電叉車優(yōu)勢(shì)突出，伴隨著鋰電池對(duì)鉛酸電池的不斷替代，公司在海外有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。
　　投資建議：叉車電動(dòng)化、國(guó)際化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化疊加海外出口高增，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，盈利能力逐步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.85/15.60/18.53億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.95/12.32/10.37倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)投資增速不及預(yù)期，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。