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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收230.1億元，同比增長28.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.2億元，同比增長20.9%；扣非歸母凈利潤33.9億元，同比增長16.1%。此外，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收47.8億元，同比增長0.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元，同比增長4.2%；扣非歸母凈利潤6.2億元，同比下降10.4%。
　　盈利能力短期承壓，有望受益下游復(fù)蘇恢復(fù)向上。2022年，公司毛利率為35%，同比下滑0.8pp。主要系新能源汽車增速快，毛利率較低（19%），以及受房地產(chǎn)和疫情影響，電梯業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，電梯毛利率為27%，同比下滑1.4pp。公司凈利率為18.8%，同比下滑1.7pp。費(fèi)用端，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.5%/14.4%/0.5%，同比-0.4pp/+0.2pp/+0.9pp，費(fèi)用率整體管控較好。未來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢有望回暖，OEM相關(guān)傳統(tǒng)市場需求有望恢復(fù)向上，驅(qū)動(dòng)公司盈利回升。
　　通用自動(dòng)化齊頭并進(jìn)，龍頭地位進(jìn)一步加強(qiáng)。2022年公司通用自動(dòng)化收入114.6億元，同比增長27.6%，毛利率為45.6%，同比增長0.7pp。其中，通用變頻/通用伺服/PLC&HMI/電液系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)收入43.3/49.9/13.1/4.5億元，其中PLC增速約90%，一體化布局實(shí)現(xiàn)控制器快速增長。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2022年公司通用伺服在國內(nèi)市場份額進(jìn)一步提升至21.5%，大幅領(lǐng)先第二名西門子（10.4%）；低壓變頻器市場份額14.9%，同比增長2pp；小型PLC市場份額11.9%，同比增長6pp。伴隨工廠自動(dòng)化滲透率提升及機(jī)器替人趨勢不改，工控自動(dòng)化產(chǎn)品需求有望持續(xù)維持高景氣，在國產(chǎn)替代行業(yè)主線下，公司作為內(nèi)資龍頭，市場份額有望進(jìn)一步提升。
　　電力電子積累深厚，儲(chǔ)能PCS接棒快速發(fā)展。在發(fā)電、配電側(cè)，公司累計(jì)訂單3GW，2022年公司在國內(nèi)儲(chǔ)能中大功率PCS出貨量排名第三，在全球排名第四。大型儲(chǔ)能電站已與國內(nèi)多家TOP系統(tǒng)集成商完成合作，為業(yè)績后續(xù)增長提供支撐。此外，公司布局20KW光儲(chǔ)逆變器平臺(tái)，探索海外光儲(chǔ)市場；推出200KW組串式儲(chǔ)能方案，完成試機(jī)。公司利用電力電子技術(shù)同源優(yōu)勢發(fā)力儲(chǔ)能PCS，下游高景氣提振公司需求，多元化布局提供新業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為304億元、373.1億元、454.6億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為17.7%/29.6%/21%。公司工控龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，國產(chǎn)替代進(jìn)程加快，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資廠商加強(qiáng)國內(nèi)布局形成國產(chǎn)替代競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；IGBT等原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車市場競爭加劇，導(dǎo)致盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。