>> 安信證券-匯川技術(shù)(300124)工控龍頭韌性凸顯，靜待行業(yè)景氣度回升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：
?。?）公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營收230.08億元，同比增長28.23%，歸母凈利潤43.20億元，同比增長20.89%?？鄯菤w母凈利潤33.89億元，同比增長16.13%。單Q4營收67.67億元，同比增長47.26%，歸母凈利潤12.35億元，同比增長14.19%。
?。?）公司發(fā)布2023年一季報，實(shí)現(xiàn)營收47.82億元，同比增長0.07%，歸母凈利潤7.47億元，同比增長4.15%，扣非歸母凈利潤6.25億元，同比下滑10.42%。
核心觀點(diǎn)：
工控龍頭韌性凸顯，靜待行業(yè)景氣度回升。在2022年宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，工業(yè)自動化行業(yè)增長乏力，電梯行業(yè)需求下滑，新能源汽車面臨較大交付壓力的背景下，公司積極抓住結(jié)構(gòu)性行情（新能源汽車以及工控中的項(xiàng)目型市場），加大降本控費(fèi)力度，業(yè)績韌性凸顯，全年實(shí)現(xiàn)營收增速28%，歸母凈利潤增速21%。短期看，隨著下游制造業(yè)景氣度筑底回升，看好公司2023年全年穩(wěn)健業(yè)績增長；長期看，公司作為工控龍頭，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)投入與管理效率提升，將不斷拓寬公司成長邊界。
全年盈利能力微降，一季度有所提升。
2022年公司毛利率35.01%，同比-0.71pct，凈利率18.80%，同比1.71pct，系①產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化、上海疫情對子公司上海貝思特電氣有限公司交付的影響；②費(fèi)用端看，2022年期間費(fèi)用率20.45%，
同比+0.76pct，其中研發(fā)費(fèi)用率9.69%，同比+0.30pct，系員工薪酬費(fèi)用增加，工業(yè)軟件、數(shù)字化及能源管理等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)投入加大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.54%，同比+0.90pct，系受匯率波動及外幣借款增加影響，管理（4.75%，同比-0.08pct）和銷售費(fèi)用率（5.47%，同比-0.38pct）同比下降，體現(xiàn)公司內(nèi)部管理效果良好。2023年Q1毛利率36.51%，同比+1.94pct，凈利率15.73%，同比+0.66pct，盈利能力提升主要系①高毛利率的通用自動化業(yè)務(wù)收入占比提升，疊加部分原材料價格下降導(dǎo)致綜合毛利率提升；②股權(quán)類投資項(xiàng)目（含海外基金）收益和政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益1.22億元，同比增長510%。
各板塊多點(diǎn)開花，抗周期能力凸顯，分業(yè)務(wù)看：
通用自動化業(yè)務(wù)逆勢增長：2022年實(shí)現(xiàn)收入114.65億元，同比增長27.64%。在2022年工業(yè)自動化需求下滑的背景下，公司板塊收入表現(xiàn)出色，彰顯龍頭韌性，主要受益于項(xiàng)目型市場以及光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體、食品飲料等OEM行業(yè)保持較好增長態(tài)勢，公司變頻器/伺服系統(tǒng)/PLC&HMI/電液系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)收入43.29/49.89/13.13/4.50億元。展望2023，我們認(rèn)為國內(nèi)工控產(chǎn)業(yè)份額有望繼續(xù)保持增長，從邊際角度看，3月企業(yè)中長期貸款增加2.07萬元，同比多增7252億，在1月和2月同比大幅增加的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。公司憑借“保供保交付、國產(chǎn)化率提升、多產(chǎn)品綜合解決方案”等優(yōu)勢，積極把握市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，通用自動化業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長；
智慧電梯業(yè)務(wù)（電氣大配套）實(shí)現(xiàn)微增：2022年實(shí)現(xiàn)收入51.62億元，同比增長3.92%。2022年上半年受房地產(chǎn)市場及外部形式影響，電池行業(yè)需求下滑，公司通過“份額追趕”和費(fèi)用控制等專項(xiàng)行動，快速追回市場份額，實(shí)現(xiàn)收入正增長，2022年公司在電梯行業(yè)銷售一體化控制器及變頻器超過50萬臺，進(jìn)一步鞏固公司在電梯行業(yè)的領(lǐng)先地位。展望未來，公司憑借①海外電梯相關(guān)業(yè)務(wù)的增長；②面向跨國企業(yè)電梯的整體電氣大配套解決方案的能力提升；③利用數(shù)字化解決方案持續(xù)培育設(shè)備后服務(wù)市場需求，電梯業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；
新能源汽車業(yè)務(wù)（電驅(qū)&電源系統(tǒng)）持續(xù)發(fā)力：2022年實(shí)現(xiàn)收入50.88億元，同比增長70.02%，得益于客戶定點(diǎn)車型SOP放量及公司交付保障，同時商用車新產(chǎn)品得到有效拓展，板塊收入快速增長。展望未來，汽車電動化趨勢明確，GGII預(yù)測到2025年我國新能源汽車滲透率有望達(dá)到45%。受益“滲透率提升、公司定點(diǎn)車型放量、保供保交付”等因素，新能源汽車板塊收入有望成為公司業(yè)績重要支撐；
工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)快速增長：2022年實(shí)現(xiàn)收入5.61億元，同比增長54.96%。受益新能源汽車、鋰電、光伏行業(yè)的景氣度高啟，行業(yè)整體復(fù)蘇態(tài)勢明顯，同時國產(chǎn)份額持續(xù)提升，根據(jù)MIR預(yù)測2023年中國工業(yè)機(jī)器人市場同比增速回升至12%。根據(jù)MIE統(tǒng)計(jì)，2022年公司工業(yè)機(jī)器人國內(nèi)市占率為5.2%，排名第七；其中，SCARA機(jī)器人國內(nèi)市占率為17%，排名第二。未來公司有望憑借“產(chǎn)品系列拓寬+品牌影響力提升”，實(shí)現(xiàn)板塊收入快速增長；
軌道交通業(yè)務(wù)（牽引系統(tǒng)）有望迎來拐點(diǎn)：2022年實(shí)現(xiàn)收入4.64億元，同比下降11.81%，系受外部環(huán)境影響，國內(nèi)軌道交通牽引系統(tǒng)采購總量同比下滑，部分項(xiàng)目交付延期所致。展望未來，政策層面看，今年3月由交通運(yùn)輸部、國家鐵路局、國鐵集團(tuán)等聯(lián)合發(fā)布《加快建設(shè)交通強(qiáng)國五年行動計(jì)劃》（2023-2027年），是疫情恢復(fù)后國家層面的積極導(dǎo)向的標(biāo)志。從邊際角度看，23Q1全國固定資產(chǎn)投資同比+5.1%，鐵路行業(yè)同比+6.6%，跑贏全國平均水平，創(chuàng)造近年來最高同比增長記錄。3月鐵路日均發(fā)送旅客量同比增長171%，基本恢復(fù)到2019年同期水平；3月城市軌道交通客運(yùn)量比2019年增長近28%，行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。
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