>> 浙商證券-百誠醫(yī)藥(301096)2023年一季報點評報告：景氣持續(xù)，高增持續(xù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：收入利潤同步高增2023Q1收入1.61億元，YOY+67.97%；歸母凈利潤0.35億元，YOY+79.56%；扣非歸母凈利潤0.35億元，YOY+115.38%。利潤增速大幅高于收入的原因主要是2022Q1公司受讓一個創(chuàng)新藥研發(fā)品種而產(chǎn)生一次性研發(fā)費用1600萬元，因此利潤基數(shù)較低。
盈利能力分析：高盈利能力持續(xù)，供需格局持續(xù)超預期公司毛利率水平基本穩(wěn)定，供需格局背后反映的公司服務能力與稀缺性持續(xù)體現(xiàn)。公司23Q1毛利率為65.69%，YOY-1.27pct，毛利率季度輕微波動或和訂單交付節(jié)奏有關；歸母凈利率為21.82%，YOY+1.47pct。費用率方面，管理費用率達到18.73%，YOY+4.2pct，預計和公司Q1股權激勵費用較高相關；研發(fā)費用率為27.74%，YOY-18.2pct；財務費用率為-3.83%，YOY+7.7pct，主要和閑置資金減少有關。
成長性分析：高強度前置研發(fā)投入持續(xù)，看好成長空間拓展從公司相對穩(wěn)定的毛利率水平我們判斷公司業(yè)務結(jié)構并未發(fā)生較大變化。此外，我們發(fā)現(xiàn)公司從2022Q1起研發(fā)費用率基本持續(xù)保持在25%以上，其中四個季度的單季度研發(fā)投入高于4000萬元。我們預計持續(xù)高強度的研發(fā)投入主要和公司自研項目轉(zhuǎn)化的業(yè)務模式持續(xù)放量、創(chuàng)新藥及改良型新藥等自研儲備品種的拓展加速、以及中藥、生物大分子、賽默原料藥產(chǎn)品研發(fā)等新技術平臺的拓展延伸有關。我們認為，公司作為藥企研發(fā)合伙人，持續(xù)拓展的新產(chǎn)能、新技術平臺將不斷延伸成長天花板。我們堅定看好公司稀缺商業(yè)模式，其高增長持續(xù)性或超市場預期。
盈利預測與估值我們認為，持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)績不斷驗證公司的能力以及稀缺性，公司持續(xù)的高盈利能力背后反映的是供需格局超預期，持續(xù)看好公司藥企研發(fā)合伙人商業(yè)模式。我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.77億、3.91億及5.51億，EPS分別為2.56、3.62及5.09元。對應2023年4月27日收盤價PE約為26倍。參考可比公司估值，維持“增持”評級。
風險提示轉(zhuǎn)讓分成業(yè)務的季度兌現(xiàn)波動性風險；項目研發(fā)失敗風險；從仿制藥到創(chuàng)新藥商業(yè)模式不可復制風險；業(yè)績基數(shù)相應帶來的邏輯認知波動風險
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