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導(dǎo)語：產(chǎn)品價(jià)格下行采購變緩，三氯蔗糖景氣度有望止跌回升事件：公司公告2022年歸母凈利潤(rùn)16.95億元，同比增長(zhǎng)44.00%。2023Q1歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比下降44.49%，環(huán)比下降32.33%。
　　點(diǎn)評(píng)：三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格下行，海外采購變緩出口金額減少。價(jià)格方面，據(jù)百川盈孚，2023Q1三氯蔗糖、安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚市場(chǎng)均價(jià)為22.48/6.00/9.75/7.12萬元/噸，同比下降-47.78%/-27.80%/-19.09%/-27.94%，環(huán)比下降-28.45%/-14.53%/-11.36%/-11.00%。出口方面，據(jù)海關(guān)總署，2023Q1安徽省三氯蔗糖和安賽蜜出口金額分別為2.65/1.02億元，同比下滑-53.80%/-44.44%，環(huán)比下滑-9.12%/-27.32%。
　　2023Q1安徽省三氯蔗糖和安賽蜜出口數(shù)量為1670.21/1954.63噸，同比下降-23.76%/-29.37%，環(huán)比變化+29.14%/-11.77%。需求復(fù)蘇較慢不及預(yù)期，基礎(chǔ)化學(xué)品價(jià)格環(huán)比普遍下降。據(jù)百川盈孚，2023Q1三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、雙氧水市場(chǎng)均價(jià)為7876.43/2410.93/4266.92/205.44/1253.51/739.59元/噸，同比變動(dòng)-30.26%/+10.07%/+1.24%/-64.79%/-7.98%/-15.54%,環(huán)比下降-1.52%/-6.03%/-1.71%/-24.49%/-6.47%/-8.99%。
　　定遠(yuǎn)二期規(guī)劃原料配套產(chǎn)能，拓展非糧生物基及氯化亞砜下游產(chǎn)品為規(guī)劃重點(diǎn)。公司規(guī)劃99億元投資建設(shè)定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目，一階段規(guī)劃60萬噸/年硫酸，20萬噸/年氯化亞砜、6萬噸/年氯磺酸、6萬噸/年離子膜燒堿、6萬噸/年離子膜鉀堿、15萬噸/年雙氧水。并布局規(guī)劃6萬噸/年山梨酸鉀，在未來適時(shí)建設(shè)1萬噸/年三氯蔗糖。一階段規(guī)劃眾多原料配套產(chǎn)能，將進(jìn)一步鞏固公司成本護(hù)城河。公司將根據(jù)現(xiàn)有及新規(guī)劃的項(xiàng)目，豐富甜味劑產(chǎn)品線，利用非糧生物基實(shí)現(xiàn)高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，以氯化亞砜為核心拓展多種含氯產(chǎn)品，保障公司未來五到十年的發(fā)展。
　　繼續(xù)看好公司甜味劑龍頭地位，三氯蔗糖有望止跌回升。公司三氯蔗糖名義產(chǎn)能9500噸/年，市占率超40%，原料一體化打造行業(yè)最低成本。近期受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，下游及經(jīng)銷商多為剛需采購謹(jǐn)慎接貨，下游需求表現(xiàn)較差。同時(shí)根據(jù)百川盈孚，4月三氯蔗糖/安賽蜜行業(yè)毛利率為6.08%/11.47%，行業(yè)已處于底部位置，未來不排除小產(chǎn)能生產(chǎn)商因成本較高虧損逐步關(guān)停產(chǎn)能。此外年中為三氯蔗糖廠商傳統(tǒng)排產(chǎn)檢修季，預(yù)計(jì)緩解工廠庫存壓力。供給減少疊加庫存下降，三氯蔗糖有望止跌回升。
　　投資建議：看好公司穩(wěn)固全球甜味劑龍頭地位，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.45/14.70/18.69億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.32/10.37/8.16,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、價(jià)格大幅回落、需求大幅下滑。