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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.5億元（yoy+24.04%），歸母凈利潤(rùn)為16.95億元（yoy+44%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為17.26億元，同比增長(zhǎng)73.51%，整體銷售毛利率同比上升7個(gè)百分點(diǎn)至35.17%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別漲跌-22.48%、+19.79%、+32.53%至0.53、1.79、2.42億元，持續(xù)加大研發(fā)投入，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.22億元（ yoy-5.69%，QoQ-10.68% ），歸母凈利潤(rùn)為3.62億元（ yoy-21.84%，QoQ24.32%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.87億元（yoy-4.01%，QoQ-15.58%），4Q22年整體銷售毛利率同比環(huán)比分別提升5.25、3.44個(gè)百分點(diǎn)至37.23%。2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因是：1.公司年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)期效益，銷量均價(jià)同比增長(zhǎng)；2.通過(guò)持續(xù)生產(chǎn)工藝優(yōu)化帶來(lái)生產(chǎn)效率的提升，成本進(jìn)一步降低，產(chǎn)品盈利能力同比提升；4Q22單季度同比環(huán)比下滑的主要原因是三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格同比環(huán)比均下行。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。1Q23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.84億元（yoy-27.1%，QoQ-19.66%），歸母凈利潤(rùn)為2.45億元（yoy-44.49%，QoQ-32.33%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.97億元（yoy-56.5%，QoQ-49.11%），1Q23年銷售毛利率同比環(huán)比分別下跌6.96、9.93個(gè)百分點(diǎn)至27.3%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。1Q23年銷售費(fèi)用同比下滑45.16%至0.1億元，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)58.74%、26.91%至0.58、0.57億元，繼續(xù)加大研發(fā)投入。1Q23年公司凈利潤(rùn)同比環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?.公司食品添加劑產(chǎn)品銷量、價(jià)格和盈利均下滑；2.員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得股份支付費(fèi)用一季度確認(rèn)0.22億元。
　　 2022年公司食品添加劑業(yè)務(wù)銷量再創(chuàng)新高，但4Q22以來(lái)受?chē)?guó)內(nèi)外需求較弱疊加行業(yè)消庫(kù)存的影響，三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格持續(xù)下滑。2022年公司食品添加劑銷量同比增長(zhǎng)13.78%至3.55萬(wàn)噸，公司通過(guò)持續(xù)的生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，公司的食品添加劑產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，同時(shí)原料DMF和氯化亞砜等價(jià)格下行，盈利能力回升，2022年食品添加劑毛利率同比上升14.2pct至47.77%。但進(jìn)入4Q22下游飲料行業(yè)淡季，同時(shí)炒貨等食品行業(yè)受疫情影響，國(guó)內(nèi)需求整體疲軟，三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格開(kāi)始下行。1Q23需求依舊疲軟，下游開(kāi)工率低，但安賽蜜和三氯蔗糖供應(yīng)充裕，各廠家降價(jià)消庫(kù)存，疊加出口受海外經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)外需求均疲軟，三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格進(jìn)一步下跌，目前三氯蔗糖價(jià)格已跌至行業(yè)平均成本附近。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1Q23年國(guó)內(nèi)三氯蔗糖出口量同比下降9.5%至3538噸；安賽蜜出口量同比下降16.9%至3451噸。根據(jù)百川盈孚的報(bào)價(jià)，1Q23年安賽蜜、三氯蔗糖、乙基麥芽酚市場(chǎng)平均價(jià)分別為6.14、22.72、7.12萬(wàn)元/噸，環(huán)比4Q22分別下跌15%、28%、11%，同比分別下跌27%、48%、28%。1Q23年公司基礎(chǔ)化工品價(jià)格漲跌不一，雙氧水/濃硝酸/液氨/甲醛均價(jià)為702/2278/3934/1235元/噸，同比分別漲跌-15%/15%/0.2%/-13%，環(huán)比4Q22年分別下跌7%/6%/3%/9%。
　　公司未來(lái)將繼續(xù)鞏固三氯蔗糖全球龍頭地位，持續(xù)進(jìn)行工藝優(yōu)化、裝置改進(jìn)以及產(chǎn)能的擴(kuò)張，增強(qiáng)成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司研發(fā)體系日趨完善，助力公司多元化產(chǎn)品布局。2022年公司三氯蔗糖產(chǎn)能已增長(zhǎng)至8500噸，預(yù)計(jì)今年將繼續(xù)技改擴(kuò)大產(chǎn)能，年產(chǎn)5000噸的甲乙基麥芽酚項(xiàng)目已順利投產(chǎn)；年產(chǎn)4500噸佳樂(lè)麝香溶液、1000噸呋喃銨鹽項(xiàng)目建成投產(chǎn)；1000噸的阿洛酮糖項(xiàng)目也已投料開(kāi)車(chē)；公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸DMF及配套甲胺項(xiàng)目與子公司金軒科技實(shí)施氯化亞砜二期4萬(wàn)噸已全面投產(chǎn)，目前8萬(wàn)噸的總體產(chǎn)能完全滿足三氯蔗糖的原料配套，將積極探索下游新興應(yīng)用領(lǐng)域。2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，依托金禾化學(xué)材料研究所的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，充分利用高校等科研院所的研發(fā)力量，在重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)品布局、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展方面取得關(guān)鍵突破，助力公司多元化產(chǎn)品布局。
　　定遠(yuǎn)二期規(guī)劃的生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。項(xiàng)目規(guī)劃用地約2000畝，總投資約99億元。致力于鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)配套優(yōu)勢(shì)，同時(shí)橫向拓展食品添加劑品類，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展化工新材料項(xiàng)目。此次投建的一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目是基于合成生物學(xué)技術(shù)和綠色化學(xué)合成技術(shù)，繼續(xù)面向食品飲料、日化香料以及高端制造等下游領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固公司在食品添加劑領(lǐng)域的地位，增強(qiáng)公司整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。截止1Q23年末公司在建工程較2022年末增加1.17億元至1.96億元，主要是公司三氯蔗糖項(xiàng)目技改以及遠(yuǎn)二期項(xiàng)目部分基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投入所致。
　　投資分析意見(jiàn)：三氯蔗糖和安賽蜜全球龍頭，且隨著規(guī)模增大以及工藝的優(yōu)化，成本進(jìn)一步降低，投建生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。由于食品添加劑及基礎(chǔ)化工品價(jià)格的下跌，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.21、17.09億元（原為19.92、23.50億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為19.66億元，對(duì)