>> 華創(chuàng)證券-晨光新材(605399)2022年報及2023年一季報點評：23Q1硅烷業(yè)績觸底，氣凝膠即將投產(chǎn)有望貢獻彈性-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
1）公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收19.47億元，同比+14.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.39億元，同比+18.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.31億元，同比+19.08%；銷售毛利率42.36%，同比-0.20PCT；凈利率32.81%，同比+1.18PCT。其中Q4實現(xiàn)營收3.78億元，同比-37.79%/環(huán)比-20.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比-66.40%/環(huán)比-46.74%；銷售毛利率28.81%，同比-23.25PCT/環(huán)比-9.30PCT；凈利率21.08%，同比-17.96PCT/環(huán)比-6.73PCT。2）公司同期發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營收2.83億元，同比-46.77%/環(huán)比-25.05%；歸母凈利潤0.41億元，同比-78.59%/環(huán)比-48.95%。銷售毛利率19.50%，同比-26.46PCT/環(huán)比-9.30PCT；凈利率14.35%，同比-21.36PCT/環(huán)比-6.73PCT。
評論：
22年硅烷均價向上，產(chǎn)銷同比小幅下滑。量價方面，22年公司硅烷成品營收15.25億，同比+23.42%，其中KH550、KH560、Si69、CG171均價同比分別+42.1%/+33.4%/+14.3%/-33.0%；銷量同比分別-5.8%/-7.2%/+6.1%/+14.7%。硅烷中間體營收1.97億，同比-11.67%，其中CG202均價同比+19.7%、銷量同比-45.5%。產(chǎn)能方面，年內(nèi)實現(xiàn)6.5萬噸技改擴能項目的設(shè)備安裝。此外，2.3萬噸特種有機硅項目預(yù)計在23年年底投產(chǎn)，該項目主要為高端硅烷，包括3000噸六甲基二硅氮烷、2000噸苯基硅烷、2000噸氣凝膠等。
23Q1硅烷價格觸底，業(yè)績短期承壓。銷量方面，Q1開工率下滑，我們分析主要受春節(jié)前后停工20天影響，此外下游行業(yè)開工偏低導(dǎo)致需求較弱。價格方面，硅烷成品總體同比下滑，根據(jù)公司變更后的口徑，氨基硅烷/環(huán)氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯Q1價格同比-54%/-48%/-34%/-50%/-19%。
我們分析硅烷產(chǎn)品價格下跌一方面是化工品需求尚未回暖，而硅烷新產(chǎn)能釋放；另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基縮水甘油醚等原材料價格在22Q4-23Q1有所下調(diào)所致。當(dāng)前硅烷價格已經(jīng)觸及近5年低點，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，4月初550/560/570/171/Si69含稅價格分別為2.85/3.85/2.85/2/2.4萬元/噸。Q1為公司量價低點，靜待下游化工行業(yè)整體開工回升后帶動硅烷需求復(fù)蘇。
氣凝膠產(chǎn)能投產(chǎn)在即，遠期成長性十足。23年開始管道及鋰電市場需求持續(xù)升溫，公司氣凝膠1萬方線預(yù)計即將投產(chǎn)。此外，江西湖口龍山新廠區(qū)規(guī)劃25萬方氣凝膠，有望在年內(nèi)開工；寧夏基地在今年已經(jīng)啟動，三氯氫硅等氣凝膠上游材料預(yù)計在年內(nèi)投產(chǎn)，而后建設(shè)氣凝膠項目。公司在氣凝膠賽道具備較強的成本優(yōu)勢，有望快速放量貢獻彈性。
投資建議：公司具備較強的業(yè)績成長性，主業(yè)硅烷持續(xù)擴產(chǎn)，第二曲線氣凝膠有望打開成長空間。由于硅烷行業(yè)價格及開工率下行，我們下調(diào)此前預(yù)期。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為17.66/27.49/36.41（23-24年前值為29.56/40.83）億元，同比-9.3%/+55.7%/+32.5%；歸母凈利潤分別為4.31/5.68/7.27（23-24年前值為8.57/11.44）億元，同比-32.6%/+31.8%/+28.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為15/11/9x。由于當(dāng)前硅烷價格及價差處于底部，且氣凝膠新材料即將投產(chǎn)，因此給予20x P/E目標價格35.8元/股，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：硅烷價格持續(xù)下滑、氣凝膠投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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