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恒生23Q1：營收同比增長16.05%，扣非凈利潤同比增長386.09%
　　恒生23Q1實(shí)現(xiàn)營收11.30億，同比增長16.05%；歸母凈利潤2.22億，去年同期為虧損0.41億；扣非凈利潤7474.64萬元，同比增長386.09，非經(jīng)營性損益1.47億，其中交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動收益為1.64億；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-10.22億，去年同期為-10.73億。維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測為18.92/23.00/28.08億。恒生2022研發(fā)占比為36.08%，顯著高于可比公司（2022均值16.40%），恒生高研發(fā)投入對短期利潤形成拖累?？杀裙?023PE均值55倍（Wind），我們看好恒生在高研發(fā)投入下鑄就的核心競爭力，在金融信創(chuàng)等政策及大模型雙輪驅(qū)動下，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長。給予公司23年目標(biāo)PE 75倍，維持目標(biāo)價(jià)75元，維持“買入”評級。
　　23Q1利潤彈性快速釋放，23Q2收入及利潤均有望加速增長
　　23Q1扣非凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速，系公司延續(xù)去年控費(fèi)措施，控費(fèi)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，23Q1公司期間費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別變動-5.05/0.01/-0.12/-3.72pct。23Q1毛利率68.34%，同比下滑2.02pct，預(yù)計(jì)系收入結(jié)構(gòu)變化所致。鑒于全面注冊制等項(xiàng)目有望自Q2起開始確認(rèn)收入及22Q2收入低基數(shù)等因素，恒生23Q2收入有望加速增長；疊加控費(fèi)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)23Q2利潤彈性有望進(jìn)一步釋放。展望全年，公司營收有望維持快速增長態(tài)勢，受控費(fèi)驅(qū)動，扣非凈利潤有望高速增長。
　　23Q1收入構(gòu)成：創(chuàng)新業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與平臺科技業(yè)務(wù)增長亮眼
　　為反應(yīng)公司戰(zhàn)略升級，公司調(diào)整了業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑（見正文），新口徑下，23Q1公司各分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入：1）財(cái)富科技服務(wù)2.81億，同比增長12.82%；2）資管科技服務(wù)2.49億，同比增長15.99%；3）運(yùn)營與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)1.95億，同比增長9.02%；4）風(fēng)險(xiǎn)與平臺科技服務(wù)1.08億，同比增長26.47%；5）數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)7627.64萬元，同比增長14.40%；6）創(chuàng)新業(yè)務(wù)1.17億，同比增長38.25%；7）企金、保險(xiǎn)核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施科技服務(wù)7799.93萬元，同比增長17.28%。
　　GPT技術(shù)及信創(chuàng)將成為23年金融行業(yè)變革的重要驅(qū)動力
　　恒生具備深厚的AI技術(shù)積累、領(lǐng)先的AI產(chǎn)品布局和廣泛的金融應(yīng)用場景，已發(fā)布20+人工智能產(chǎn)品，打造了NLP、OCR、CV、知識圖譜等能力，同時(shí)將AI技術(shù)能力賦能到智能客服、智能投研、智能運(yùn)營、智能營銷、智能投顧以及數(shù)據(jù)與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)。未來有望借助GPT技術(shù)，在上述各類業(yè)務(wù)場景中開展人工智能大模型技術(shù)應(yīng)用。此外，全面注冊制、金融信創(chuàng)成為23年金融機(jī)構(gòu)的投入重點(diǎn)，恒生作為金融IT龍頭，有望充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，下游景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。