>> 安信證券-常熟汽飾(603035)一季度業(yè)績優(yōu)異，本部持續(xù)高速增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：4月27日，公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收8.46億元，同比增長23.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長16.97%。
公司營收保持快速增長，本部盈利能力持續(xù)提升
公司一季度營收保持快速增長。在行業(yè)銷量整體下滑背景下，公司營收仍然保持快速增長，我們預(yù)計：1）核心客戶奇瑞貢獻了最大的業(yè)績增量，奇瑞是公司的第一大客戶，2023Q1奇瑞實現(xiàn)銷量30.7萬輛，同比增長47%，為公司帶來顯著增量；2）特斯拉、理想、蔚來等新能源客戶貢獻了第二大的業(yè)績增量，2023Q1公司新能源客戶特斯拉、理想、蔚來的銷量分別同比26%/ 66%/ 20%，其中特斯拉和理想在公司的營收占比較高（資料來源：公司公告），并且銷量實現(xiàn)了較高的增長幅度；3）奔馳、寶馬貢獻了部分業(yè)績增量，2023Q1北京奔馳、華晨寶馬銷量分別同比增長5%/ 9%，并且寶馬外飾件業(yè)務(wù)也逐步進入了放量階段；4）一汽大眾對公司收入有負面影響，2023Q1一汽大眾銷量下降12%，其中大眾品牌和奧迪品牌銷量分別下滑14%和8%。
本部盈利能力持續(xù)提升。公司2023Q1實現(xiàn)綜合毛利率21.37%，同比減少0.61pct；實現(xiàn)本部利潤0.61億元，同比增長28.81%，本部利潤增幅高于收入增幅。在剔除投資收益的影響后，公司本部的凈利率為7.26%，同比提升0.28 pct。我們預(yù)計公司本部盈利能力提升主要是：1）規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，單位產(chǎn)品制造費用降低；2）公司模具工廠常源科技已實現(xiàn)扭虧，模具自給率提升有助于提升公司盈利能力；3）費用管控能力增強，公司2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.1%/ 6.05%/ 4.24%/ 1.39%，分別同比+0.36/ -0.87/+0.56/ -0.5 pct，合計-0.45 pct。其中銷售費用率提升主要是因為新增海外WAY公司費用，研發(fā)費用率提升主要是由于研發(fā)人員及薪酬水平的增長，以及開發(fā)新工藝、新材料的前期費用增加。
投資收益小幅下降，未來有望底部向上。公司2023Q1實現(xiàn)投資收益0.31億元，同比下降1.17%，我們預(yù)計主要是：1）重卡銷量增長帶動富晟增長，2023Q1重卡實現(xiàn)批發(fā)銷量24.13萬輛，同比增長4%；2）一汽大眾銷量下滑對公司投資收益有負面影響。我們預(yù)計未來投資收益有望底部向上，主要在于：1）新項目逐步進入量產(chǎn)；2）重卡帶動富晟增長，重卡去年基數(shù)低，后面有增長潛力。
多重因素驅(qū)動公司未來業(yè)績持續(xù)高速增長
我們認(rèn)為，多重核心因素將驅(qū)動公司未來業(yè)績高增長：1）新能源汽車尤其是高端新能源乘用車的熱銷給公司帶來非常大的機遇，除了特斯拉以及蔚來、小鵬、理想等頭部新勢力車企，公司還拿到了比亞迪（2022年新增）、奇瑞新能源、零跑、哪吒、集度、小米、華人運通、ARCFOX極狐、大眾MEB、奔馳EQB、寶馬EV、英國捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重點品牌的訂單（信息來源：公司年報）；2）新基地逐步投產(chǎn)，2023年公司共有合肥、大連、肇慶三大新基地小批量投入生產(chǎn)，主要量產(chǎn)項目包括大眾安徽、奇瑞、小鵬、比亞迪等客戶的新項目（信息來源：公司年報）；3）公司實現(xiàn)了內(nèi)飾業(yè)務(wù)向外飾業(yè)務(wù)的突破，公司的外飾、自動化裝備、模具設(shè)計制業(yè)務(wù)成功進入了寶馬的供應(yīng)商體系（信息來源：公司年報），公司營收有望進一步增長；4）公司的聯(lián)營公司一汽富晟在乘用車座椅領(lǐng)域積累深厚，外部客戶拓展順利，未來有望和本部內(nèi)飾業(yè)務(wù)形成高度協(xié)同，共同實現(xiàn)持續(xù)高增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為6.1、7.6、9.1億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為11.1、8.8和7.4倍，維持“買入-A”評級，給予公司2023年16倍PE，6個月目標(biāo)價25元/股。
風(fēng)險提示：乘用車銷量不及預(yù)期；客戶集中度較高的風(fēng)險。
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