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2022年公司收入/歸母凈利同增12%/3%，2023Q1收入/歸母凈利同增22%/145%，Q1利潤增速超預(yù)期。展望全年，看好公司全渠道布局帶來的成長紅利，憑借老三樣和風(fēng)味樹堅果，實現(xiàn)在量販零食店、電商、流通、會員超市店等渠道上的快速增長，疊加成本回落，全年業(yè)績高增可期。
　　▍2022年公司收入/歸母凈利潤同比+12%/+3%，2023Q1收入/歸母凈利同比+22%/+145%。2022年公司實現(xiàn)收入14.5億元、同比+12.1%，歸母凈利/扣非凈利分別同比+3.0%/+16.2%至1.58億/1.48億元；其中2022Q4公司收入4.8億、同比+9.9%，歸母凈利0.69億、同比-9.9%，主要系政府補貼減少及疫情擾動。2023Q1公司營收3.9億元、同比+22.2%，歸母凈利潤/扣非凈利分別+145.0%/+103.1%至0.55億/0.49億元。
　　▍2022年風(fēng)味樹堅果表現(xiàn)強勁，2023Q1渠道轉(zhuǎn)型紅利釋放推升收入增速。2022年公司綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他收入分別同比+29%/+11%/-1%/+0%/+15%至3.8億/3.7億/2.3億/2.1億/2.5億元；受益風(fēng)味樹堅果（芥末味夏果）放量，綜合果仁及豆果增長較快；老三樣則受商超客流下降及電商渠道收入萎縮，增長緩慢；安陽新品上市推動其他業(yè)務(wù)較好增長。2022H2以來公司推動渠道轉(zhuǎn)型，按照細分渠道進行組織架構(gòu)拆分，調(diào)整供應(yīng)鏈積極擁抱量販零食店和電商渠道，同時積極深耕會員超市和流通渠道。渠道轉(zhuǎn)型效果逐步體現(xiàn)，2023Q1甘源食品收入同增22.2%，收入增速環(huán)比提速明顯，預(yù)計進入Q2公司收入增速有望進一步提速。
　　▍成本費用承壓下，2022年公司毛銷差仍然提升，2023Q1公司盈利能力同比躍升。2022年，棕櫚油漲價、安陽工廠投產(chǎn)虧損以及疫情擾動下，公司毛銷差仍然同比提升1.2Pcts，顯示公司良好的控制成本費用能力。2023Q1，受益棕櫚油價格下降&規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司毛銷差同比大幅提升5.0Pcts。2022年，公司管理費率/財務(wù)費率同比+0.3Pct/持平，最終歸母凈利率同比-1.0Pct/+0.4Pct至10.9%/10.2%。2023Q1，公司管理/財務(wù)費率同比-1.8Pcts/+0.1Pct，最終歸母凈利率同比+7.1Pcts至14.1%，公司盈利能力快速爬升。
　　▍全年展望：渠道轉(zhuǎn)型紅利仍在釋放，5月堅果新品有望為公司帶來新增長動力，看好公司全年高增。供應(yīng)鏈優(yōu)化、專業(yè)渠道人才到位以及渠道事業(yè)部獨立拆分下，看好公司電商以及量販零食渠道銷售逐月攀升，同時商超渠道重回穩(wěn)健增長，會員超市店和流通渠道加大鋪貨力度，預(yù)計公司轉(zhuǎn)型全渠道紅利將持續(xù)釋放，推動公司收入較快增長。5月公司凍干堅果新品有望上市，凍干堅果作為樹堅果創(chuàng)新新品，有望為公司進一步贏得高端會員超市渠道的訂單收入，疊加全年成本壓力緩解，看好公司全年業(yè)績高增。
　　▍風(fēng)險因素：零食行業(yè)需求大幅下滑；原材料成本大幅上漲；公司渠道拓展不及預(yù)期；公司安陽新品調(diào)整不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称焚|(zhì)量安全事故；公司核心骨干大量流失；公司新品研發(fā)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到公司2023Q1盈利表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至2.81/3.68元（原預(yù)測2.69/3.66元），新增2025年EPS預(yù)測4.78元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為31/24/19倍。結(jié)合可比標的2023年動態(tài)PE：鹽津鋪子34x、勁仔食品37x（中信證券研究部預(yù)測），同時甘源未來2年的成長性要好于可參照標的的預(yù)期，最終給予公司2023年目標PE 37x，對應(yīng)目標價104元，維持“買入”評級。