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收入穩(wěn)步增長，2023Q1利潤增速亮眼，維持“增持”評級
　　公司發(fā)布2022年報、2023Q1季報，2022年實現(xiàn)收入14.5億元，同增12.1%，歸母凈利潤1.6億元，同增3.0%，2022Q4收入4.8億元，同增9.9%，歸母凈利潤0.7億元，同降9.9%。2023Q1收入3.9億元，同增22.2%，歸母凈利潤0.55億元，同增145.0%。成本下行，利潤彈性釋放，我們上調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.8（+0.1）億、3.6（+0.1）、4.5億元，同增75.0%、30.0%、25.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29.4、22.6、18.0倍，維持“增持”評級。
　　新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，新渠道帶動收入增長
　　公司2022Q4收入增長9.9%，增速較為平穩(wěn)，主因旺季備貨受到萍鄉(xiāng)封控和疫情傳播影響。2023Q1收入增長22.2%，主因新渠道拓展貢獻。分產(chǎn)品看2022年青豌豆、瓜子仁、蠶豆、綜合果仁和其他系列分別增長11.2%、-1.3%、0.3%、29.3%、14.8%，其中夏果新品貢獻較大。分渠道看，2022年經(jīng)銷、電商、其他模式分別增長14.7%、-5.6%、14.2%。其中山姆、零食很忙等新渠道為公司帶來較大增長。
　　成本回落費用下行，利潤彈性如期釋放
　　公司2022年毛利率34.3%，同比下滑0.8pct，主因2022H1棕櫚油漲價影響成本，2023Q1公司毛利率36.3%，同比提升1.5pct，主因棕櫚油成本回落及新工廠產(chǎn)能利用率提升所致。公司2022年、2023Q1銷售費用率分別下降2.0pct、3.5pct，主因公司收入體量提升，同時會員店、零食店等新渠道的條碼費、陳列費減少所致。2022年、2023Q1管理費用率分別下滑0.1pct、1.0pct，整體保持平穩(wěn)。
　　展望未來在渠道紅利下持續(xù)高速成長
　　公司通過匹配渠道開發(fā)合適產(chǎn)品，組織架構(gòu)對應(yīng)渠道進行事業(yè)部改革，在會員店、零食連鎖、新興電商等新渠道快速發(fā)力，帶來收入快速增長。成本下行趨勢下，展望2023Q2和全年均有較大利潤彈性，股權(quán)激勵目標(biāo)2023年有望順利追上。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原材料漲價風(fēng)險，疫情反復(fù)影響需求風(fēng)險。