>> 財通證券-甘源食品(002991)渠道理順后成長勢能充足，成本回落+產(chǎn)能提升帶動利潤率優(yōu)化-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
402KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫瑜,李茵琦 |
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此報告為加密報告 |
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事件：22年實(shí)現(xiàn)營收14.5億元，同比+12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，
同比+3.0%；扣非歸母凈利潤1.5億元，同比+16.2%。22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.8億元，同比+9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比-9.9%；扣非歸母凈利潤0.7
億元，同比+13.7%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收3.9億元，同比+22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+145.0%；扣非凈利潤0.5億元，同比+103.1%。渠道理順后增長勢能充足。23Q1在春節(jié)旺季備貨受疫情拖累的背景下依舊實(shí)現(xiàn)22%的增長，證明公司成長勢能充足。22年經(jīng)營情況拆分：1）產(chǎn)品：22年青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他營收分別同比+11.2%/-1.3%/+0.3%/+29.3%/14.8%，老三樣中青豌豆相對堅(jiān)挺，新品增長勢能充足，綜
合果仁及豆果營收占比達(dá)到26%，成為第一大品類；其中銷量同比+5%/-6%/-6%/+2%/+14%，均價同比+6%/+5%/+6%/+27%/+1%。綜合果仁及豆果價增幅度大主要是口味型價格定價較高，老三樣均價增長主要是21Q4提價落地，22年度依舊有提價紅利。2）渠道：22年經(jīng)銷/電商/其他模式營收分別同比+15%/-6%/+14%，電商渠道下滑主要系過去以傳統(tǒng)電商為主，22年傳統(tǒng)電商有所分
流。22年華東/華北/華中/西南/華南/西北/東北地區(qū)營收分別同比+8%/+58%/+13%/+18%/-5%/-14%/-6%。
23Q1利潤率優(yōu)化明顯，成本回落、產(chǎn)能提升、規(guī)模效應(yīng)均有貢獻(xiàn)。1）毛利端：22年/22Q4/23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.3%/34.9%/36.3%，分別同比-0.8/-1.3/+1.5pct；其中22年毛銷差（21Q3開始運(yùn)輸費(fèi)體現(xiàn)在營業(yè)成本中）同比+1.2pct。分產(chǎn)品來看：22年青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他的毛利率分別為44%/40%/43%/27%/18%，同比-0.3/+1.1/+1.2/+0.9/-3.7pct。22年下半年棕櫚油成本回落、安陽工廠產(chǎn)能利用率逐步提升，帶動毛利率有所回升。
22Q4毛利率環(huán)比22Q3回落2.2pct，主要系春節(jié)旺季堅(jiān)果產(chǎn)品占比提升。2）費(fèi)用端：22年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.0/-0.1/+0.4pct；銷售費(fèi)用率下降主要是廣告投放明顯收縮，22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.2/-1.1/-2.0pct；23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-3.5/-1.0/-0.8pct；23Q1部分銷售費(fèi)用前置到22Q4，此外收入增長也帶動費(fèi)用端的規(guī)模效應(yīng)提升。22年/22Q4/23Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利率10.9%/14.3%/14.1%，同比-1.0/-3.1/+7.1pct；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.2%/14.9%/12.6%，同比+0.4/0.5/5.0pct。
投資建議：經(jīng)歷22年的摸索，公司目前已經(jīng)理順渠道，23年初八大事業(yè)開始各司其職，各大渠道匹配的產(chǎn)品和增長目標(biāo)都已經(jīng)落實(shí)，后續(xù)隨著新品推出產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營收為20.2/26.6/33.2億元，同比+39%/32%/25%；歸母凈利為2.6/3.5/4.4億元，同比+63%/35%/27%；對應(yīng)PE為32/24/19X。
風(fēng)險提示：原材料成本波動，渠道拓張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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