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投資要點(diǎn)
　　公司公告2023年一季報(bào)：業(yè)績(jī)環(huán)比改善。23Q1營(yíng)收6.97億元/yoy-3.60%、歸母凈利5365萬(wàn)元/yoy-17.74%、扣非歸母凈利5150萬(wàn)元/yoy-18%。由于外需延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，23Q1公司營(yíng)收延續(xù)22Q4的下滑態(tài)勢(shì)、但下滑幅度環(huán)比收窄；凈利受銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率（主要為匯兌損失）提升影響，下滑幅度大于收入端、但較22Q4凈虧損環(huán)比大幅改善。
　　持續(xù)推進(jìn)智能制造+國(guó)際化戰(zhàn)略，一定程度抵御外部環(huán)境波動(dòng)，23Q1在上游同行中業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。得益于近年來(lái)持續(xù)在智能制造和國(guó)際化戰(zhàn)略方面的布局，公司品牌客戶認(rèn)可度持續(xù)提升、尤其是國(guó)際客戶得到有效拓展，當(dāng)前穿透至終端國(guó)際客戶貢獻(xiàn)收入占比達(dá)到60%-70%。
　　22年下半年以來(lái)海外經(jīng)濟(jì)降溫、部分服裝箱包品牌進(jìn)入去庫(kù)周期，對(duì)國(guó)內(nèi)上游供應(yīng)商訂單普遍形成影響。公司面對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)保持了相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，在上游同行中表現(xiàn)靠前，體現(xiàn)公司智能制造和國(guó)際化戰(zhàn)略下綜合競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，行業(yè)地位、品牌影響力發(fā)展向好。從結(jié)構(gòu)上，我們判斷23Q1公司國(guó)際客戶貢獻(xiàn)好于國(guó)內(nèi)客戶、拉鏈?zhǔn)杖朐鏊僖蚧鶖?shù)較高略低于鈕扣。進(jìn)入4月，公司訂單降幅持續(xù)收窄，我們維持對(duì)公司23全年業(yè)績(jī)前低后高特征的判斷。
　　毛利率略降，加大海外拓展促費(fèi)用率上升，凈利率降低。1）毛利率：23Q1毛利率同比-0.21pct至37.70%、持平略降，因公司采取成本加成定價(jià)策略、毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。2）期間費(fèi)用率：23Q1同比+1.67pct至28.82%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.59/-0.40/-0.95/+1.43pct至9.82%/12.46%/4.11%/2.43%，銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升較多，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增加主因放開(kāi)后公司加大海外客戶拓展投入、相關(guān)職工薪酬費(fèi)用增加，我們認(rèn)為短期費(fèi)用投入的增多對(duì)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張而言是一個(gè)積極信號(hào)、期待中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主因利息費(fèi)用以及匯兌凈損失增加。3）其他損益項(xiàng)目：總體波動(dòng)較小，其中23Q1資產(chǎn)處置收益110萬(wàn)元/yoy-154%、主因固定資產(chǎn)處置收益減少，信用減值損失55.8萬(wàn)元/yoy+142.36%、主因計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備增多。4）歸母凈利率：綜合上述變化，23Q1歸母凈利率同比-1.32pct至7.70%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)服飾輔料龍頭，近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)智能制造+國(guó)際化戰(zhàn)略，綜合競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力持續(xù)提升。23Q1受外需延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)影響收入小幅下滑、加大海外拓展導(dǎo)致費(fèi)用率提升拖累凈利下滑高雙位數(shù)，但總體表現(xiàn)在上游同行中領(lǐng)先、相對(duì)穩(wěn)健。公司越南工廠預(yù)計(jì)24年初開(kāi)始啟用，將對(duì)海外客戶開(kāi)拓帶來(lái)較大便利。4月以來(lái)公司訂單降幅收窄、業(yè)績(jī)環(huán)比有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)23年前低后高，我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)5.40/6.18/7.2億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13X，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟(jì)衰退、匯率波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。