>> 華創(chuàng)證券-日央行4月政策會議點評&春斗戰(zhàn)況跟蹤-新官上任兩把火：審政策&調(diào)前瞻-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點：4月新行長上任，調(diào)整前瞻指引，并開啟政策審查，整體鴿派立場下，擴(kuò)大了政策靈活操作的空間。我們認(rèn)為年內(nèi)開啟政策正?；目赡苄越档?，但仍不排除金融市場功能惡化帶來YCC調(diào)整的可能。尤其是由于YCC實施的特點（若提前讓市場預(yù)期到Y(jié)CC要調(diào)整，市場可能拋售10Y日債，極大加劇日央行在目標(biāo)區(qū)間上限的購買壓力），需要警惕日央行“奇襲”的風(fēng)險。時間節(jié)點上，6月1日日央行再度發(fā)布市場功能調(diào)查、7月5日左右“春斗”結(jié)束、7月28日央行更新經(jīng)濟(jì)和價格展望值得關(guān)注。
一、4月日央行政策會議主要內(nèi)容
1、政策決議：4月利率如期未變。短期利率維持-0.1%，長期利率保持10年期日本國債收益率在0%左右，允許其波動范圍在±0.5%之間。
2、政策聲明：調(diào)整前瞻指引，開啟政策審查。
前瞻指引方面，調(diào)整主要有4點：1）鴿派立場下加大政策靈活性。在“如有必要將毫不猶豫地采取額外的寬松措施”的整體鴿派立場下，刪掉“預(yù)計短期和長期政策利率將保持在目前或更低的水平”，同時新增“靈活地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活動、價格以及金融狀況的發(fā)展”，為靈活調(diào)整YCC打開空間。2）強調(diào)工資的作用。新增表述“日央行旨在以可持續(xù)和穩(wěn)定的方式實現(xiàn)2%的價穩(wěn)目標(biāo)，伴隨提高工資”。3）對于融資由“支持”（support）改為“維護(hù)穩(wěn)定”（maintainstability）。表述邊際轉(zhuǎn)鷹。4）疫情對經(jīng)濟(jì)和政策影響褪去，經(jīng)濟(jì)和金融狀況成為央行關(guān)注重點。
政策審查方面，預(yù)計時長1年到1年半，參考過往經(jīng)驗，審查期間大規(guī)模調(diào)整政策的可能性較低。參考過去兩輪（2016.9、2021.3）綜合政策評估（assessment）經(jīng)驗，大規(guī)模政策調(diào)整或者引入新的政策工具通常是在政策評估后。
3、經(jīng)濟(jì)和價格展望：上調(diào)通脹預(yù)測，但遠(yuǎn)期有下行風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，下行壓力較大。本次下調(diào)2023財年增速預(yù)測至1.4%，1月預(yù)測為1.7%。通脹方面，預(yù)測期內(nèi)距穩(wěn)定實現(xiàn)2%價格目標(biāo)仍有差距。本次分別上調(diào)2023、2024財年核心CPI預(yù)測至1.8%、2%（1月預(yù)測分別為1.6%、1.8%），雖有上調(diào)，但尚不能穩(wěn)定在2%目標(biāo)以上。
考慮到植田和男認(rèn)為調(diào)整YCC的條件應(yīng)該是：“日央行對未來半年、1年、1年半內(nèi)趨勢通脹的預(yù)測必須非常強勁且接近2%，而且還需要日央行判斷預(yù)測實現(xiàn)的可能性很高”，本次通脹預(yù)期距達(dá)到調(diào)整YCC的條件仍有差距。7月公布下一次經(jīng)濟(jì)和價格展望（而且“春斗”最后一輪統(tǒng)計結(jié)果也將出爐），值得關(guān)注。
4、新聞發(fā)布會：鴿派靈活——一切皆有可能。（1）關(guān)于是否會調(diào)整目前的超寬松政策（包括是否會由超寬松調(diào)整到更正常的寬松）。植田回應(yīng)：①“不成熟的政策收緊”有更大風(fēng)險。②強調(diào)達(dá)到2%價穩(wěn)目標(biāo)仍需時間，有必要維持當(dāng)前超寬松政策，同時也承認(rèn)需要注意政策效果和副作用的平衡。（2）關(guān)于政策審查。這是本次市場關(guān)注焦點之一，主要是因為耗時1年-1年半超出預(yù)期，讓市場認(rèn)為直至明年4月前，政策都不會有調(diào)整。植田回應(yīng)：①政策審查完成前是有可能調(diào)整政策的。②未來1年半內(nèi)進(jìn)行政策正?；赡苄圆⒉粸?，當(dāng)然正?；灿锌赡芡七t。
5、市場即期影響：立場偏鴿→日元跌日債漲。
二、今年春斗戰(zhàn)況如何？
決定日本能否達(dá)成價格穩(wěn)定目標(biāo)的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)是能否實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動由收入到支出的良性循環(huán)，而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的關(guān)鍵之一就是漲工資。同時本次會議前瞻指引也新增了與提高工資相關(guān)的表述，反映日央行對漲薪的重視。因此本文追蹤“春斗”最新進(jìn)展，觀察日本工資上漲動力如何。
1、“春斗”是什么？
“春斗”（Shuntō），又稱“春季工資斗爭”或“春季生活斗爭”，是日本工會于每年春季2-3月組織的為提高工人工資、改善工作條件而進(jìn)行的斗爭，通常以談判方式進(jìn)行。時間線大概是：1月底工會提漲薪→2月工會與公司談判加薪幅度→3-7月確定漲薪幅度。
工會一般采用“平均工資增長法”提出加薪訴求，即要求工會成員平均工資應(yīng)該上漲多少。具體有兩部分，一是“base up”，即提高所有員工的基本工資；二是“定期加薪”，指隨著工作年限的增長而增加工資。舉例說明，一位34歲員工的薪資增長額=34→35歲的定期加薪+35歲的base up。
從上述概念可以看到，“base up”才代表著整體工資的上漲。“定期加薪”幅度本質(zhì)和資歷等關(guān)聯(lián)，僅是一部分人（即公司的老員工）能實現(xiàn)一定漲幅，帶來日本整體工資上漲幅度有限。因此，要想實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動由收入到支出的良性循環(huán)，需要盡可能推動基本工資的普漲。
2、當(dāng)下加薪結(jié)構(gòu)：base不動+bonus波動=無穩(wěn)定漲薪
90年代末以來，日本的基本工資“巋然不動”，對工資增長的同比拉動漲幅基本不超1%，工資增速波動主要來自獎金的變化，而獎金對勞動生產(chǎn)率的變化高度敏感，波動劇烈，難以形成推動工資持續(xù)上漲的力量。而且由于獎金波動性較大，即使上漲對平穩(wěn)提振居民收入預(yù)期作用也有限，難以推動形成穩(wěn)定的由收入到支出的良好循環(huán)。
3、今年“春斗”戰(zhàn)況如何：平均加薪3.7%，base up變多
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