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事件：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入13.67億元，同比增長1.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比增長-5.53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.44億元，同比增長-7.09%。
　　調(diào)味品業(yè)務(wù)增長良好，房地產(chǎn)短期拖累報(bào)表。2023Q1美味鮮實(shí)現(xiàn)收入13.26億元，同比增長7.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比增長12.71%。調(diào)味品業(yè)務(wù)Q1在疫情放開后實(shí)現(xiàn)了良性增長?？偛糠康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)Q1下滑較大，實(shí)現(xiàn)收入0.27億元，同比下降67.84%，實(shí)現(xiàn)虧損0.03億元，同比減少0.23億元。
　　醬油品類增長良好，新興市場增長更快。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入13.11億元，同比增長7.81%。分品類看，醬油、雞精雞粉、食用油、其他分別實(shí)現(xiàn)收入8.34、1.55、1.07、2.14億元，同比分別增長11.01%、0.39%、0.98%、5.20%。醬油增長較快，雞精雞粉、食用油增長較慢。醬油增速較快主要原因是公司醬油推廣政策得到有效實(shí)施；雞精雞粉、食用油主要因春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主營銷區(qū)增速較慢。分地區(qū)看，一季度東部、南部、中西部、北部分別實(shí)現(xiàn)收入2.99、5.08、2.95、2.09億元，同比分別增長8.17%、2.27%、14.46%、12.90%。各區(qū)域營業(yè)收入均有上升，區(qū)域增長不均衡主要是春節(jié)期間東南部人口外流，導(dǎo)致中西部和北部增速比東南部快。2023Q1公司經(jīng)銷商凈增加52家至2055家。
　　毛利率小幅承壓，管理費(fèi)用率上升。2023Q1公司毛利率同比下降0.89個(gè)pct至31.41%，預(yù)計(jì)主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，調(diào)味品業(yè)務(wù)受益于原材料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中有升。2023Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.21、+1.37、+0.29、-0.01個(gè)pct至8.58%、6.41%、3.21%、-0.07%。綜合來看，2023Q3公司銷售凈利率同比下降0.87個(gè)pct，但美味鮮歸母凈利率同比微增。
　　盈利預(yù)測：2022年是公司處于調(diào)整的一年，外部遭遇疫情反復(fù)，內(nèi)部股權(quán)出現(xiàn)波動(dòng)，但公司仍實(shí)現(xiàn)了主業(yè)營收的穩(wěn)健增長。2023年隨著管控放開，一季度實(shí)現(xiàn)了良性增長，下游需求有望持續(xù)修復(fù)，同時(shí)期待股權(quán)問題落地后帶來治理上的進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為56.20、61.63、67.60億元，歸母凈利潤分別為6.03、7.49、8.97億元，EPS分別為0.77、0.95、1.14元。我們預(yù)計(jì)公司調(diào)味品業(yè)務(wù)2023-2025年收入分別為52.03、58.12、63.81億元，歸母凈利潤分別為5.70、7.47、8.50億元，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)40億價(jià)值，現(xiàn)在股價(jià)對應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)PE為41倍、31倍、28倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；中高端醬油競爭加??；全國化不及預(yù)期；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目不確定性風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)剝離事項(xiàng)失敗或進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)