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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.51億，同比增長12.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億，同比增長3.03%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.48億，同比增長16.16%。測算22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.82億，同比增長9.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億，同比下降9.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.72億，同比增長13.71%。業(yè)績符合預(yù)期。分紅方案為每10股派現(xiàn)金10.73元（含稅），分紅率63.14%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.91億元，同比增長22.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比增長145.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.49億，同比增長103.08%。收入和利潤符合預(yù)期。
　　投資評級與估值：考慮成本下行，上調(diào)盈利預(yù)測，新增25年預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為2.57、3.23、4.06億元（23-24年前次為2.32、3.08億元），同比增長為62.2%、25.6%和25.7%，對應(yīng)EPS分別為2.76、3.46、4.35元（23-24年前次為2.49、3.30元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為32、26、20x，維持增持評級。公司完成組織架構(gòu)改革，成立八大事業(yè)部，針對不同渠道推出合適產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌建設(shè)強(qiáng)化下，公司未來有望實(shí)現(xiàn)23年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
　　老三樣穩(wěn)健，新品高增。分產(chǎn)品看，綜合果仁及豆果/青豌豆/其他/瓜子仁/蠶豆分別實(shí)現(xiàn)收入3.82億/3.69億/2.53億/2.31億/2.09億，分別同比29.27%/11.19%/14.76%/-1.32%/0.28%。量價(jià)拆分來看，綜合果仁及豆果/青豌豆/其他/瓜子仁/蠶豆銷售量分別同比1.6%/5.0%/13.7%/-6.3%/-5.5%，均價(jià)分別同比27.2%/5.9%/1.0%/5.3%/6.1%。公司自21Q2啟動(dòng)提價(jià)后，經(jīng)銷渠道在21年下半年完成提價(jià)，電商渠道在22年二季度完成提價(jià)，因此22年平均銷售價(jià)格均有不同程度上行。青豌豆動(dòng)銷良好，量價(jià)齊升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；綜合果仁及豆果系列主因夏威夷果仁在會(huì)員店渠道增長較快，其他系列受益于薯片等安陽新品持續(xù)放量。分渠道看，經(jīng)銷/電商/其他模式分別實(shí)現(xiàn)12.32億/1.67億/0.45億，其中經(jīng)銷模式同增14.72%，占總營收84.90%，公司經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增加，截至2022年底，公司共有正式經(jīng)銷商2142家、試銷經(jīng)銷商781家，環(huán)比22年6月底合計(jì)凈增加541家。電商業(yè)務(wù)則受傳統(tǒng)電商流量分化影響同比下滑。
　　全渠道布局下，Q1收入快速增長。預(yù)計(jì)零食專營、電商、會(huì)員制商超渠道貢獻(xiàn)增量，其中電商總監(jiān)自22年10月上崗后，經(jīng)過組織架構(gòu)搭建和產(chǎn)品梳理，電商渠道整體表現(xiàn)亮眼；松子仁新品上架山姆后動(dòng)銷良好。傳統(tǒng)KA渠道1月份因春節(jié)前置同比下滑，但2-3月表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)全年仍可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放，成本壓力下盈利能力承壓。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.26%，同比下降0.84pct，主要系棕櫚油等原材料成本上行。其中綜合果仁及豆果/青豌豆/其他/瓜子仁/蠶豆毛利率分別-0.27pct/-1.26pct/.-6.12pct/+0.44pct/+0.32pct。22年公司分別實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率14.05%/4.50%/1.55%/-0.79%，分別同比-2.01pct/-0.06pct/0.38pct/-0.02pct，公司減少梯媒廣告投放，廣告及咨詢費(fèi)同比下降91.01%，研發(fā)費(fèi)用率上行主要系研發(fā)項(xiàng)目增加所致。此外，公司實(shí)現(xiàn)投資收益718萬（去年同期為1438萬）。綜上，公司實(shí)現(xiàn)凈利率10.91%，同比下降0.96pct
　　原材料成本下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力提升。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.35%，同比提升1.50pct，其中經(jīng)銷渠道基本持平，電商渠道明顯提升，主要原因系：1）棕櫚油、夏果的原材料成本下行；2）電商銷售價(jià)格提價(jià)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.67%/4.32%/1.14%/-0.64%，分別同比-3.53pct/-1.04pct/-0.79pct/0.12pct。期間費(fèi)用率因銷售規(guī)模提升下降明顯。綜上，公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.23%，同比提升3.01pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新品放量超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：競爭格局加劇，品類拓展不及預(yù)期，食品安全問題