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事件：
　　公司公布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收14.51億元，同比+12.11%；歸母凈利潤1.58億元，同比+3.03%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同比+16.16%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.82億元，同比+9.85%；歸母凈利潤0.69億元，同比-9.93%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比+13.71%。
　　2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收3.91億元，同比+22.15%；歸母凈利潤0.55億元，同比+145.02%；扣非歸母凈利潤0.49億元，同比+103.08%。
　　23Q1開門紅，全渠道拓展可期：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收14.51億元，同比+12.11%，其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.82億元，同比+9.85%。22Q4公司備貨高峰階段，生產(chǎn)略受影響，增速略有降低。分產(chǎn)品看，綜合果仁及豆果實(shí)現(xiàn)3.82億元營收，同比+29.27%，已成為第一大品類，主要得益于調(diào)味堅(jiān)果等產(chǎn)品持續(xù)放量，未來新品推出也將帶動(dòng)堅(jiān)果品類規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。老三樣合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收8.09億元，同比+4.48%，其中青豌豆延續(xù)較快增長，同比+11.19%，瓜子仁及蠶豆基本保持穩(wěn)定。其他系列實(shí)現(xiàn)營收2.53億元，同比+14.76%，主因花生、薯片等新品貢獻(xiàn)一定增量。分渠道看，經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)12.32億元，同比+14.72%，公司通過經(jīng)銷廣泛覆蓋KA、會(huì)員店、零食量販店、便利店等，預(yù)計(jì)主要由會(huì)員店及零食量販店貢獻(xiàn)渠道增量。電商模式實(shí)現(xiàn)1.67億元，同比-5.62%，電商營收增長主要來自于老三樣。
　　23Q1實(shí)現(xiàn)營收3.91億元，同比+22.15%，春節(jié)錯(cuò)期背景下持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長，主因公司積極拓展零食店、電商、會(huì)員店等渠道放量，且膨化等產(chǎn)品經(jīng)過近一年培育，貢獻(xiàn)部分增量。
　　成本回落費(fèi)用精簡，有力釋放利潤彈性：
　　2022年公司毛利率為34.26%，同比-0.84pct，主因棕櫚油價(jià)格上漲帶來成本壓力，2022年棕櫚油均價(jià)10961元/噸，同比+23.54%，另一方面電商提價(jià)帶動(dòng)電商毛利率+9.29pct至37.63%，對沖一定成本壓力。23Q1公司毛利率回升至36.35%，同比+1.50pct，主因棕櫚油價(jià)格回落及規(guī)模效應(yīng)釋放，23Q1棕櫚油均價(jià)回落至7939元/噸，同比-33.40%。
　　費(fèi)用方面，2022年公司銷售費(fèi)用率為14.05%，同比-2.01pct，23Q1銷售費(fèi)用率為13.67%，同比-3.54pct，一方面公司精簡KA、梯媒等廣告投放，另一方面會(huì)員店、零食店等低費(fèi)用渠道占比提升，均帶動(dòng)費(fèi)用率下降。
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利率10.91%，同比-0.96pct，23Q1凈利率14.10%，同比+7.07pct，盈利能力明顯改善，若后續(xù)棕櫚油保持低位價(jià)格，有望延續(xù)較強(qiáng)盈利能力。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，打開未來成長空間：
　　產(chǎn)品端，公司保持老三樣核心優(yōu)勢，持續(xù)拓展堅(jiān)果、膨化等第二產(chǎn)品曲線。1）老三樣：22H2老三樣均恢復(fù)正增長，預(yù)計(jì)為零食店等渠道放量支撐。2）堅(jiān)果：芥末夏果等在會(huì)員店快速起量，風(fēng)味堅(jiān)果未來空間廣闊，伴隨渠道擴(kuò)張、新品推廣后續(xù)有望持續(xù)突破。3）其他品類：薯片、花生等品類培育成熟，未來成長空間可期。
　　渠道端：2022年底公司劃分8大渠道事業(yè)部，重點(diǎn)推進(jìn)零食店、會(huì)員店、電商等渠道放量。根據(jù)投關(guān)記錄，1）零食店：已與頭部零食店系統(tǒng)達(dá)成密切合作，將繼續(xù)擴(kuò)充合作系統(tǒng)及SKU，預(yù)計(jì)將延續(xù)向上發(fā)展勢能。2）會(huì)員店：2022年山姆貢獻(xiàn)核心體量，2023年將擴(kuò)充SKU，同時(shí)拓展盒馬X會(huì)員店等合作，同步帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。3）電商：重點(diǎn)拓展自播、達(dá)播等業(yè)務(wù)，帶動(dòng)電商規(guī)模持續(xù)爬坡。4）其余渠道劃分專業(yè)事業(yè)部后，正如期開展工作，帶動(dòng)渠道更加精細(xì)化運(yùn)營，構(gòu)建未來成長潛力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為39.4%、30.9%、24.7%，凈利潤增速分別為64.8%、30.5%、29.9%?？春酶试串a(chǎn)品逐步放量，渠道模式理順，零食店、會(huì)員店、電商渠道放量下向上發(fā)展勢能。給予買入-A的投資評級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為125.94元，相當(dāng)于2023年45XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、食品安全問題。