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事件：公司公告2023一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入8.31億元、同比增長11.38%；歸母凈利潤0.77億元、同比增長16.15%；扣非后增長-1.10%。
　　疫情沖擊下Q1業(yè)績中規(guī)中矩，現(xiàn)金流和回款進(jìn)一步改善。
　　根據(jù)公司公告，2023Q1收入8.31億元、同比增長11.38%；歸母凈利潤0.77億元、同比增長16.15%；扣非后為0.62億元、同比增長-1.10%，符合預(yù)期。公司進(jìn)一步加大對經(jīng)銷商回款KPI的考核比重，2023Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比正向增長46.15%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善；盈利能力方面，2023Q1毛利率為38.84%、同比微降0.35個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.74%、同比微降0.11個(gè)百分點(diǎn)，考慮到公司生產(chǎn)和發(fā)貨端2023年1月份仍在經(jīng)歷疫情放開之后的沖擊，盈利能力符合預(yù)期。
　　海外業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏超預(yù)期，公司凈利潤釋放拐點(diǎn)近在眼前。
　　分業(yè)務(wù)來看：1）通用消防報(bào)警業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)增長，其中久遠(yuǎn)品牌同比增長近30%；2）出海戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏超預(yù)期，法國Finsecur實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長、西班牙Detnov實(shí)現(xiàn)快速增長近50%、美安Maple Armor實(shí)現(xiàn)高速增長超140%。3）應(yīng)急疏散穩(wěn)定增長，市場競爭格局仍在洗牌；4）自動滅火、氣體檢測均實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長。我們分析認(rèn)為，伴隨著高毛利率的海外業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，公司盈利能力水平有望持續(xù)改善；同時(shí)公司在2021-2022年招聘的人員逐漸開始貢獻(xiàn)人效（2021年初公司員工總數(shù)為2918人、2023年初公司員工總數(shù)為4976人），銷售費(fèi)用率會逐漸降低，公司凈利率將持續(xù)改善，凈利潤增速拐點(diǎn)愈發(fā)接近。
　　董事長11億真金白銀躬身入局+中集集團(tuán)12億大手筆參與公司定增。
　　2022年11月，北大青鳥環(huán)宇向董事長蔡總轉(zhuǎn)讓的股權(quán)合計(jì)0.45億股、總轉(zhuǎn)讓款為11.02億元、折合24.54元/股。轉(zhuǎn)讓完成后，北大青鳥環(huán)宇持股比例從31.88%下降至23.92%，董事長蔡總持股比例從9.85%提升至17.81%。我們認(rèn)為，董事長大手筆承接股權(quán)、躬身入局，是公司發(fā)展歷程上的一個(gè)里程碑事件，此前市場對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)始終存在分歧，在委托-代理的難題之下，董事長的持股比例較低+北大青鳥環(huán)宇的財(cái)務(wù)投資者身份，使得市場對公司長期發(fā)展缺乏信心。此次董事長拿出11億真金白銀，一方面顯著強(qiáng)化對公司的掌控力、進(jìn)一步明確掌舵者身份，另一方面，也充分彰顯對公司長期發(fā)展的堅(jiān)定信心、打消市場疑慮。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.29、1.65、2.11元，對應(yīng)PE分別為19、15、12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等