>> 東方證券-甘源食品(002991)渠道拓展效果逐漸顯現(xiàn)，利潤(rùn)率修復(fù)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭向好-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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513KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及23Q1季報(bào)。1）公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元/yoy+22.15%，歸母凈利0.55億元/yoy+145.02%，扣非歸母凈利0.49億元/yoy+103.08%。2）22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.51億元/yoy+12.11%，歸母凈利1.58億元/yoy+3.03%，扣非歸母凈利1.48億元/yoy+16.16%；單22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元/yoy+9.85%，歸母凈利潤(rùn)0.69億元/yoy-9.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元/yoy+13.71%。
23Q1：渠道拓展效果逐漸顯現(xiàn)，利潤(rùn)率修復(fù)超預(yù)期。1）公司23Q1營(yíng)收yoy+22.15%，預(yù)計(jì)主要與會(huì)員店、零食專營(yíng)、電商渠道放量有關(guān)。2）23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率36.35%/yoy+1.50pct，毛利率同比提升預(yù)計(jì)與棕櫚油成本下降、規(guī)模效應(yīng)增加有關(guān)；毛利率環(huán)比22Q4提升1.45pct，預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。3）公司23Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率yoy-3.54/-1.04/-0.79pct，費(fèi)用率同比下降預(yù)計(jì)主要與規(guī)模提升有關(guān)。4）毛利率改善、費(fèi)用率收縮使得公司23Q1歸母凈利率14.10%/yoy+7.07pct，扣非歸母凈利率12.61%/yoy+5.02pct，利潤(rùn)率修復(fù)超預(yù)期。
22年：零食量販零食成第三大客戶，經(jīng)銷商持續(xù)拓展，利潤(rùn)率保持平穩(wěn)。1）收入端，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.51億/yoy+12.11%。分產(chǎn)品看，青豌豆?fàn)I收3.69億元/yoy+11.19%（價(jià)yoy+5.9%），瓜子仁營(yíng)收2.31億元/yoy-1.32%（價(jià)yoy+5.3%），蠶豆?fàn)I收2.09億元/yoy+0.28%（價(jià)yoy+6.1%），綜合果仁及豆果系列營(yíng)收3.82億元/yoy+29.27%，其他系列營(yíng)收2.53億元/yoy+14.76%。老三樣均價(jià)提升預(yù)計(jì)與21年的提價(jià)逐漸在22年體現(xiàn)有關(guān)。2）分渠道看，22年公司經(jīng)銷營(yíng)收12.32億元/yoy+14.72%，電商營(yíng)收1.67億元/yoy-5.62%，其他模式營(yíng)收0.45億元/yoy+14.15%，電商收入下滑預(yù)計(jì)與公司電商事業(yè)部調(diào)整有關(guān)、當(dāng)前已經(jīng)初步完成調(diào)整。3）前五大客戶看，公司22年前五大客戶分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1.76億/0.32億/0.30億/0.18億/0.12億，其中第三名為22年新增的零食量販系統(tǒng)客戶VS 21年前五大客戶分別貢獻(xiàn)營(yíng)收0.61/0.34/0.23/0.14/0.12億元，與大客戶合作進(jìn)一步深入。4）22年末公司正式經(jīng)銷商2142家/同比+199家，試銷經(jīng)銷商781家/同比+130家，經(jīng)銷商合計(jì)2923家/同比+329家。22年公司利潤(rùn)率保持平穩(wěn)。22年公司毛利率34.26%/yoy-0.84pct，銷售費(fèi)用率14.05%/yoy-2.0pct（人員/促銷推廣/廣告費(fèi)率yoy-0.39/-0.42/-1.22pct）、管理費(fèi)用率4.50%/yoy-0.07pct、研發(fā)費(fèi)用率1.55%/yoy+0.38pct；22年歸母凈利率10.91%/yoy-0.96pct，扣非歸母凈利率10.22%/yoy+0.36pct。
經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，23年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，5月凍干堅(jiān)果新品帶來(lái)潛在股價(jià)催化。公司23Q1經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)環(huán)比22Q4改善，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，23年伴隨公司新渠道拓展、棕櫚油成本降、安陽(yáng)工廠減虧公司業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成可期。此外公司5月凍干堅(jiān)果等新品上市帶來(lái)潛在股價(jià)催化，建議積極關(guān)注。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，利潤(rùn)率修復(fù)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS 2.83/3.84/4.79元（調(diào)整前23/24年為2.68/3.50元），使用可比公司估值法，給予23年36倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101.88元，維持“增持評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示渠道拓展不及預(yù)期，安陽(yáng)工廠爬坡不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期。
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