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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年在營收同降情況下實(shí)現(xiàn)虧損進(jìn)一步收窄，出境游重啟后將受益于需求復(fù)蘇和行業(yè)集中度提升，具備較大業(yè)績彈性。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級。出境游行業(yè)龍頭，出境游重啟后將受益于需求復(fù)蘇和行業(yè)集中度提升?？紤]出境游業(yè)務(wù)即將回暖，上調(diào)2023-2024、新增2025年EPS預(yù)測為0.10（由負(fù)轉(zhuǎn)正）/0.28（+64%）/0.45元，考慮公司復(fù)蘇后業(yè)績彈性極大，給予2024年35倍P/E（約為行業(yè)均值的1.6倍），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.7元（+14%）。
　　業(yè)績簡述：2022年?duì)I收5.0億元/-26.8%，歸母凈利-2.2億元，同比減虧52.2%，符合此前業(yè)績預(yù)告。23Q1營收1.4億元/+132%，約為19Q1的6%，歸母凈利-3750萬元，同比減虧34.2%。
　　雖然2022年仍有疫情影響，得益于公司于建立健全降本增效機(jī)制、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等措施，虧損進(jìn)一步收窄。毛利率同比+7.2pct至12.9%，銷售費(fèi)率同比大降12.5pct至31.8%，管理費(fèi)率18.6%/+0.6pct。
　　旅游批發(fā)業(yè)務(wù)營收1.03億元/-11.2%，旅游零售業(yè)務(wù)和整合營銷業(yè)務(wù)營收分別同比-34.6%和-31.4%，三塊業(yè)務(wù)毛利率分別同比+35pct/-1.3pct/-0.2pct。旅游批發(fā)業(yè)務(wù)受影響較小，主要系公司推出了諸多新型跟團(tuán)游產(chǎn)品、自由行產(chǎn)品和目的地玩樂產(chǎn)品，并加大對上游目的地資源整合速度和旅游產(chǎn)品開拓力度。2022年境外業(yè)務(wù)收入同比大增271%至9475萬元，約為19年同期的16%，疫情期間公司通過投資收購等方式對境外目的地核心資源進(jìn)行整合，為公司出境業(yè)務(wù)的全面復(fù)蘇提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出境游恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。