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事件：比亞迪電子公告2023一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入263.75億同比+26.00%環(huán)比-26.80%，毛利20.30億同比+77.37%環(huán)比-8.81%，歸母凈利潤4.59億同比+154.85%環(huán)比-26.09%。結(jié)合公司Q1業(yè)績(jī)交流會(huì)內(nèi)容，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q1業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力逐季向好恢復(fù)?；仡欉^去2-3年公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司整體業(yè)績(jī)從22Q2開始已進(jìn)入逐季改善上行通道。Q1歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1.5倍增長，超越市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為這源于：1）去年同期消費(fèi)類業(yè)務(wù)受缺芯、需求疲軟等因素影響，基數(shù)較低；2）公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，A客戶業(yè)務(wù)在提份額的趨勢(shì)下保持穩(wěn)步增長、汽車電子及戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長；3）整體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司產(chǎn)能稼動(dòng)率有較大的提升。公司23Q1毛利率7.70%同比+2.23pcts環(huán)比+1.52pcts，凈利率1.74%同比+0.88pct環(huán)比+0.02pct，盈利能力有較大改善，主因汽車電子、戶儲(chǔ)等相對(duì)高毛利率業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。
　　短期來看，23Q2公司將延續(xù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)。A客戶業(yè)務(wù)去年同期稼動(dòng)率較低，今年公司越南工廠量產(chǎn)帶來新增量，將保持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)；汽車電子業(yè)務(wù)Q2有高價(jià)值量的新品量產(chǎn)，將帶動(dòng)單車ASP提升，且母公司汽車需求保持旺盛，有望繼續(xù)保持高速增長；海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)增速延續(xù)。綜上，我們認(rèn)為23Q2公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)環(huán)比向好。
　　展望今明年，A客戶、汽車及戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)提供成長動(dòng)能，盈利向好趨勢(shì)不變。盡管A客戶平板產(chǎn)品銷量預(yù)期有所修正，但公司持續(xù)提份額、擴(kuò)品類將帶動(dòng)增量空間；安卓聚焦中高端產(chǎn)品優(yōu)化客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)在海外戶儲(chǔ)規(guī)模高速增長下有望釋放增長潛力；新能源汽車業(yè)務(wù)公司持續(xù)導(dǎo)入智能駕駛系統(tǒng)（低中高算力平臺(tái)）、熱管理系統(tǒng)、智能底盤和懸架等多個(gè)增量賽道產(chǎn)品，單車價(jià)值量將有望突破萬元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來“量+價(jià)+份額”齊升的高速增長期，業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，且公司與英偉達(dá)、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續(xù)加深，行業(yè)地位有望逐步樹立，長線有望依靠母公司成長為國內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。比亞迪電子作為國內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局和全球化產(chǎn)能布局，具備較大發(fā)展?jié)摿Α９驹贏客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，戶用儲(chǔ)能、新能源汽車及醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點(diǎn)開花。我們維持預(yù)測(cè)公司23-25年收入分別為1360.9/1608.5/1886.2億，歸母凈利潤29.2/37.0/48.2億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)22.50元港幣PE為15.3/12.1/9.3倍。公司長線發(fā)展規(guī)劃清晰，未來業(yè)績(jī)具備彈性空間，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)；上游原料價(jià)格波動(dòng)加??；客戶拓展不及預(yù)期；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。