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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.51億元，同比增長(zhǎng)12.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)3.03%。單季度來(lái)看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.82億元，同比增長(zhǎng)9.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比-9.93%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.91億元，同比增長(zhǎng)22.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)145.02%。
　　綜合果仁及豆果增長(zhǎng)較好，老三樣增長(zhǎng)放緩。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年，綜合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蠶豆、其他系列產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分為為3.82、3.69、2.31、2.09、2.53億元，同比分別+29.27%、+11.19%、-1.32%、+0.28%、+14.76%。我們估計(jì)綜合果仁及豆果的快速增長(zhǎng)主要系芥末味夏威夷果等口味型堅(jiān)果的增長(zhǎng)所致，此外，由于老三樣主要在傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)售，KA渠道流量下滑導(dǎo)致老三樣增長(zhǎng)略有放緩，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著老三樣在零食渠道、流通渠道和電商渠道的放量有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
　　成本下降帶動(dòng)2023年利潤(rùn)率提升。2022年毛利率和凈利率分別為34.26%、10.91%，同比分別下降0.84、0.96pct，我們估計(jì)主要系原材料成本上漲所致。2023Q1毛利率和凈利率分別為36.35%、14.10%，同比分別提升1.5、7.07pcts，我們估計(jì)主要系棕櫚油等原材料成本下降和渠道提價(jià)逐步到位帶動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為20.14/26.19/31.92億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.49/3.33/4.19億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.67/3.58/4.50元。公司2022Q4進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，對(duì)各渠道進(jìn)行梳理，同時(shí)加強(qiáng)新品研發(fā)、積極優(yōu)化供應(yīng)鏈，豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)后續(xù)電商、零食、會(huì)員店等渠道有望持續(xù)放量，同時(shí)今年原材料成本有較大幅度下降，有望帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。給予公司2023年35-40倍PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行，新品推出不及預(yù)期。