>> 中信證券-滬電股份(002463)2023年一季報點(diǎn)評：一季度壓力已過，有望進(jìn)入業(yè)績上升通道-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,雷俊成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年一季度業(yè)績承壓，預(yù)計為經(jīng)營低點(diǎn)，而隨著行業(yè)進(jìn)入去庫存尾聲，AI助力服務(wù)器、交換機(jī)迭代升級，我們預(yù)計公司業(yè)績有望伴隨稼動率提升而逐季回暖。公司產(chǎn)品緊緊圍繞數(shù)通、汽車積極布局，有望受益技術(shù)升級，產(chǎn)能方面積極投資擴(kuò)充產(chǎn)能及升級技術(shù)，亦加速海外產(chǎn)能建設(shè)，我們堅定看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
▍一季度業(yè)績承壓但符合預(yù)期，去庫存尾聲將近，稼動率有望逐季回暖。公司2023年一季度實現(xiàn)收入18.68億元，同比-2.57%，環(huán)比-27.39%，一定程度上受到下游數(shù)通客戶需求淡季影響。毛利率25.73%，同比基本持平，環(huán)比-5.37pcts，亦受到春節(jié)因素影響開工率。歸母凈利潤2.00億元，同比-19.74%，環(huán)比-54.47%；扣非歸母凈利潤1.83億元，同比-22.38%。利潤下滑主因財務(wù)費(fèi)用增加影響，同比22Q1增加0.38億元，主因匯兌損失增加約0.36億元，利息費(fèi)用同比增加0.1億元。公司存貨進(jìn)一步回落，23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)110天，回到2021年末水平，對比22Q3的139天，預(yù)計行業(yè)進(jìn)入去庫存尾聲。
▍企業(yè)通訊市場板：AI助力服務(wù)器、交換機(jī)迭代升級，業(yè)績進(jìn)入上升通道。我們預(yù)計公司作為高端PCB龍頭企業(yè)，將在今年受益于AI算力需求拉動的服務(wù)器和800G交換機(jī)升級需求爆發(fā)。1）AI服務(wù)器收益云端算力奔騰：AI算力驅(qū)動高頻高速PCB以及高階HDI等環(huán)節(jié)顯著增量需求，公司深耕海外客戶，在GPU相關(guān)用板（包括OAM、UBB等環(huán)節(jié)）進(jìn)行滲透，需求驅(qū)動下訂單有望率先放量，我們預(yù)計會促進(jìn)公司業(yè)績增長逐季加速。2）傳統(tǒng)服務(wù)器進(jìn)入5.0升級周期：AMD和Intel新一代平臺服務(wù)器先后在年內(nèi)實現(xiàn)批量出貨及滲透率提升，并將支持PCIe5.0通道，對PCB板材料、層數(shù)、工藝的要求均有提升，我們測算PCIe5.0標(biāo)準(zhǔn)PCB背板的價值量較4.0標(biāo)準(zhǔn)提升約20%~30%，預(yù)計將驅(qū)動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。3）交換機(jī)升級換代可期：在數(shù)據(jù)量激增背景下，我們預(yù)計交換機(jī)未來將由200/400G向800G高端產(chǎn)品升級，并帶動PCB的量價齊升，我們預(yù)計升級周期有望在2023年底開啟。在此產(chǎn)業(yè)趨勢下，結(jié)合公司技術(shù)領(lǐng)先且綁定華為、中興、思科等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健高增長。
▍汽車板：勝偉策助力卡位高端汽車板，長期受益智能化、電動化發(fā)展。汽車電氣化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等推動相關(guān)高端汽車板的需求增加，其復(fù)雜度、性能和可靠性的要求也不斷提高，傳統(tǒng)6層以內(nèi)為主的汽車板逐步向多層、高階HDI、高頻高速等方向升級，公司深耕汽車PCB領(lǐng)域多年，具備豐富的技術(shù)積累并與博世、大陸等客戶保持長期合作，亦逐步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，黃石二廠汽車板專線新增產(chǎn)能去年下半年開始釋放（根據(jù)公司公告），跟隨行業(yè)穩(wěn)健成長。此外，公司近期公告對勝偉策的直接持股比例提高至80%，通過控股勝偉Pack以及PCB技術(shù)制造相應(yīng)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，其中48V輕混系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品有望于2023Q4實現(xiàn)量產(chǎn)。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；數(shù)據(jù)中心需求不及預(yù)期；汽車電子需求不及預(yù)期；PCB行業(yè)競爭加??；原材料供應(yīng)及價格波動；公司新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；勝偉策交易事項進(jìn)度不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年業(yè)績穩(wěn)健成長，展望未來，客戶方面跟隨國內(nèi)外龍頭且海外收入占比近80%，產(chǎn)品方面緊緊圍繞數(shù)通、汽車積極布局，有望受益技術(shù)升級，產(chǎn)能方面積極投資擴(kuò)充產(chǎn)能及升級技術(shù)，亦加速海外產(chǎn)能建設(shè)，堅定看好長期發(fā)展。我們維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測為16.79/22.38/27.12億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.88/1.18/1.32元。橫向?qū)Ρ葋砜矗杀裙揪巴娮?、深南電路、生益電?023年動態(tài)PE約15/22/25倍（基于Wind一致預(yù)測），公司目前估值約23倍；縱向?qū)Ρ葋砜?，公司?020年1月至今動態(tài)PE均值為25倍?？紤]到數(shù)據(jù)中心受益于AIGC建設(shè)、汽車受益電動化、智能化等趨勢下行業(yè)維持高景氣，有望驅(qū)動公司業(yè)績在未來實現(xiàn)高增長，且公司客戶矩陣及產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)質(zhì)，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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