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公司發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年一季報(bào)。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.2億元，同比增長(zhǎng)2.8%，歸母凈利潤(rùn)為5.6億元，同比減少63.9%。而在2023年第一季度，營(yíng)業(yè)收入為28.9億元，同比減少17.6%，歸母凈利潤(rùn)為-0.58億元，同比減少152.3%。
　　疫情帶來(lái)較大業(yè)績(jī)壓力，宏觀環(huán)境回暖帶來(lái)增長(zhǎng)彈性。2023年第一季度業(yè)績(jī)受到短期壓力，但全年高質(zhì)量增長(zhǎng)目標(biāo)未改。公司收入下滑的主要原因是2022年底和2023年初特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，導(dǎo)致大項(xiàng)目在簽單、實(shí)施、交付和驗(yàn)收等方面出現(xiàn)延遲，尤其第四季度超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目、超過(guò)30億元合同延期。除此之外，公司被列入美國(guó)實(shí)體清單，2022年10月7日再次被施壓，對(duì)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生了一定影響；公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較21年減少5.8億元。我們認(rèn)為，2022年各方面因素對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，未來(lái)隨著宏觀環(huán)境回暖，業(yè)績(jī)有望彈性釋放。
　　根據(jù)地業(yè)務(wù)凸顯韌性，多維投入持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)。在諸多負(fù)面因素的影響下，2022年可持續(xù)型根據(jù)地業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了23%的增長(zhǎng)，一定程度抵消了大項(xiàng)目延期所產(chǎn)生的影響，公司收入和毛利實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。未來(lái)公司持續(xù)開(kāi)拓運(yùn)營(yíng)型根據(jù)地業(yè)務(wù)，在人工智能開(kāi)放平臺(tái)、教育考試、學(xué)習(xí)機(jī)等業(yè)務(wù)方向持續(xù)拓客，在智慧體育、AI創(chuàng)新教育、智慧醫(yī)保、臨床輔助決策、智能座艙、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等方向進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展投入，在核心技術(shù)研發(fā)底座自主可控和國(guó)產(chǎn)化適配等方面持續(xù)投入。我們認(rèn)為，公司的多維投入有望持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)。
　　星火大模型全方位賦能公司業(yè)務(wù)，重塑產(chǎn)業(yè)價(jià)值量分配格局?？拼笥嶏w于2022年12月啟動(dòng)“1+N認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)”，并計(jì)劃于2023年5月6日正式發(fā)布訊飛星火大模型，并同步推出面向教育、辦公、車載等行業(yè)的解決方案。這一舉措有望提升公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，改善用戶體驗(yàn)，同時(shí)提供新機(jī)遇。此外，公司在教育、醫(yī)療、司法、辦公等領(lǐng)域深耕多年，積累了豐富的行業(yè)數(shù)據(jù)和專業(yè)知識(shí)，為大模型的訓(xùn)練和優(yōu)化提供了重要支持。我們認(rèn)為，大模型將會(huì)全方位賦能公司業(yè)務(wù)，同時(shí)作為AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，大模型將帶來(lái)行業(yè)價(jià)值量重新分配，為公司打開(kāi)更廣闊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
　　投資建議：2022年因疫情反復(fù)因素影響，公司項(xiàng)目進(jìn)度部分延后，影響收入確認(rèn)和利潤(rùn)增長(zhǎng)。隨著2023Q2相關(guān)影響因素逐漸消除，公司業(yè)績(jī)有望回復(fù)較高增長(zhǎng)。公司大力投入“1+N”認(rèn)知大模型應(yīng)發(fā)，星火大模型將于5月6日發(fā)布。我們認(rèn)為，公司有著多年的行業(yè)know-how積累，且已經(jīng)有多年相關(guān)AI研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域有較大先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入為248.1/324.9/423.2億元（23/24年前值為254.97/330.66億元），凈利潤(rùn)為15.07/19.62/25.70億元(23/24年前值15.95/21.30億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目落地不及預(yù)期，下游需求不足等