>> 國海證券-甘源食品(002991)2022年報及2023年一季報點評：業(yè)績高增如期兌現(xiàn)，發(fā)展勢能充足-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
大小： |
700KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入14.51億，同比+12.11%；歸母凈利1.58億，同比+3.03%；扣非凈利1.48億，同比+16.16%。2023Q1實現(xiàn)收入3.91億，同比+22.15%；歸母凈利0.55億，同比+145.02%；扣非凈利0.49億，同比+103.08%。
投資要點:
收入符合預(yù)期，利潤彈性顯現(xiàn)。收入端，2022年底由于疫情影響生產(chǎn)運(yùn)輸，公司部分訂單延后到2023年Q1發(fā)貨，2022Q4+2023Q1營收同比+15%，增長穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司春節(jié)期間動銷良好，且不向經(jīng)銷商壓貨，整體庫存水平較優(yōu)，會員店和零食專營等渠道規(guī)模仍有攀升，訂單增長迅速。預(yù)計后續(xù)收入端有望增長加速。利潤端，棕櫚油成本下降推升毛利率上行，疊加安陽工廠扭虧、公司主動控費(fèi)，23Q1凈利率達(dá)14.10%，接近歷史高位，扣非凈利率也達(dá)12.6%，同比改善明顯。
老三樣恢復(fù)增長，綜合豆果及花生薯片等新品放量。公司2022年老三樣營收同比+4.48%至8.09億元，其中青豌豆實現(xiàn)11.19%的增速，而瓜子仁及蠶豆整體保持穩(wěn)定，老三樣借助零食渠道等新渠道成功突破在商超渠道的瓶頸。綜合果仁及豆果系列延續(xù)高增，2022年同比增長29.27%至3.82億元，已成為公司第一大品類，公司2023年重視口味堅果，預(yù)計未來貢獻(xiàn)會進(jìn)一步增加。另外，公司花生及薯片系列產(chǎn)品也開始放量，2022年其他系列同比增長14.76%至2.53億元。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道合作仍在正反饋階段。年報顯示，2022年公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入體量達(dá)2.42億，增長明顯，占公司總收入19.69%，其中第一大客戶貢獻(xiàn)1.76億。公司此前經(jīng)銷商眾多，但平均單個經(jīng)銷商一年僅貢獻(xiàn)約40萬收入，體量較小。大客戶的穩(wěn)定合作也為公司繼續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)、產(chǎn)線升級改造堅定信心。
產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動，看好公司短期業(yè)績彈性和中長期成長性。公司為口味型堅果領(lǐng)軍品牌，深耕行業(yè)多年，產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力優(yōu)秀，累計獲得超100項專利，在青豌豆、瓜子仁、蠶豆等細(xì)分領(lǐng)域樹立龍頭地位，2022年上半年推出了口味性堅果和烘焙類產(chǎn)品，近期綜合果仁及豆果產(chǎn)品也開始放量。短期來看，公司內(nèi)部理順，借助行業(yè)渠道紅利放量：去年底八大事業(yè)部成立，今年為考核第一年；與零食專營渠道合作緊密，定制能力強(qiáng)；會員店渠道仍在正反饋階段，新合作陸續(xù)達(dá)成；電商借助達(dá)播形式增長。預(yù)計今年完成股權(quán)激勵目標(biāo)無虞。中長期看，公司堅持產(chǎn)品主義，有多個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲備，具備打造新爆款的能力和潛力，且渠道端產(chǎn)品口碑逐漸建立后，預(yù)計不少頭部連鎖超市主動尋求合作，品牌勢能積累后護(hù)城河更深。
盈利預(yù)測和投資評級我們預(yù)計公司2023-2025年EPS2.77/3.71/4.73元/股，對應(yīng)PE 33/24/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；食品安全問題等。
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