>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：債牛行情下的機(jī)構(gòu)百態(tài)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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2月以來(lái)，債市持續(xù)走強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)偏好由低到高，久期由短到長(zhǎng)，債市走強(qiáng)行情逐步展開(kāi)。那么在此過(guò)程中，機(jī)構(gòu)行為有哪些特征，不同機(jī)構(gòu)行為又有哪些不同，我們將通過(guò)機(jī)構(gòu)交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析。
銀行理財(cái)：規(guī)?；厣?，以增持短債為主，對(duì)二永現(xiàn)券轉(zhuǎn)為直接凈增持，久期隨中票利差變化。隨著理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)回升，理財(cái)凈買(mǎi)入現(xiàn)券規(guī)模增加。估算4月理財(cái)規(guī)模較3月末回升1.05億元，達(dá)到27.32萬(wàn)億，當(dāng)月現(xiàn)券增持規(guī)模增至4070億元。這里存在季末之后理財(cái)規(guī)模季節(jié)性回升因素，也存在凈值回升帶來(lái)的申購(gòu)力量加強(qiáng)因素。而從券種來(lái)看，理財(cái)以增持信用債、同業(yè)存單和政金債為主，對(duì)于二永債，理財(cái)直接增持規(guī)模依然有限，在現(xiàn)券上面更多表現(xiàn)為減持，可能理財(cái)更多的通過(guò)基金等機(jī)構(gòu)增持，不過(guò)目前從周度來(lái)看理財(cái)已轉(zhuǎn)為凈增持。
銀行自營(yíng)：1-2月農(nóng)商行大量增持現(xiàn)券，3-4月節(jié)奏放緩，甚至周度轉(zhuǎn)為凈減持。1-2月農(nóng)商行增持現(xiàn)券1.25萬(wàn)億，3-4月僅增持4712億元。周度表現(xiàn)來(lái)看，4月28日當(dāng)周農(nóng)商行轉(zhuǎn)為凈減持。隨著大行信貸節(jié)奏放緩，農(nóng)商行可能增加信貸投放，配債力量減弱。券種來(lái)看，農(nóng)商行以增持同業(yè)存單和地方政府債為主。債券牛市中農(nóng)商行增持現(xiàn)券的加權(quán)期限上行?？傮w來(lái)看，銀行直接增配債券節(jié)奏在近期有所放緩，可能更多通過(guò)基金增持。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：現(xiàn)券增持規(guī)模比往年多增，但進(jìn)入4月節(jié)奏放緩，久期回落。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入比往年多增的情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買(mǎi)入規(guī)模比往年同樣多增。1-4月累計(jì)增持現(xiàn)券7110億元，較2022年同期多增3942億元。從節(jié)奏來(lái)看，2月和3月是保險(xiǎn)增持高峰，4月增持規(guī)模已經(jīng)有所回落。券種來(lái)看，主要增持地方政府債和二永債，對(duì)于二永債來(lái)說(shuō)，2月收益率仍處于高位，投資性?xún)r(jià)比高，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅增持，隨著二永收益率下行，3月和4月增持規(guī)模回落。地方債相對(duì)國(guó)債和政金債有更高的配置收益，對(duì)于超長(zhǎng)地方債，4月以來(lái)保險(xiǎn)增持放緩。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持現(xiàn)券的加權(quán)平均期限與國(guó)債收益率走勢(shì)正相關(guān)，債牛行情下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持現(xiàn)券的加權(quán)平均期限整體下行。
基金：大幅增持政金債和二永債，4月加速增持超長(zhǎng)債，交易熱情升溫，單周增持創(chuàng)新高。基金主要增持政金債、二永債和信用債，具有明顯的交易型特點(diǎn)，操作靈活，3月和4月利率債收益率下行，基金大幅增持政金債5098億元。隨著二永債收益率下行，2月至4月累計(jì)增持二永債1985億。4月以來(lái)基金加速買(mǎi)入超長(zhǎng)國(guó)債，推動(dòng)超長(zhǎng)債收益率下行。基金單周凈增持創(chuàng)下新高，做多熱情升溫，而從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公募基金買(mǎi)入量創(chuàng)階段性峰值時(shí)期，往往市場(chǎng)存在變盤(pán)可能?；鹳?gòu)買(mǎi)現(xiàn)券的加權(quán)平均期限與國(guó)債收益率具有負(fù)相關(guān)性，債牛行情下基金增持現(xiàn)券的加權(quán)期限上升。
從機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，近期市場(chǎng)走強(qiáng)主要是基金和理財(cái)增配所致，特別是基金，做多情緒已經(jīng)上升至高位，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，控制久期和提升杠桿策略更優(yōu)。近期市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，從配置力量來(lái)看，基金和理財(cái)是主要的直接買(mǎi)入力量，銀行不再直接增配債券，而保險(xiǎn)配置節(jié)奏也有所放緩。目前基金現(xiàn)券買(mǎi)入量已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，平均增持久期也大幅提升，顯示市場(chǎng)做多情緒已經(jīng)上升至較高位置。雖然基本面走弱和融資放緩有利于債市走強(qiáng)，但一方面利率已經(jīng)下降至較低水平，另外偏弱的基本面可能帶來(lái)政策再度發(fā)力可能。因而不建議在當(dāng)前做多行情中進(jìn)一步追高，更建議在資金價(jià)格處于低位情況下控制久期，提升杠桿。收益率曲線(xiàn)較平的情況下，短端票息損失有限，相對(duì)性?xún)r(jià)比更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債市風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，政策發(fā)力或資金面超預(yù)期收緊
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