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受疫情影響，公司2022年收入下滑16.55%至10.00億元，凈利潤為-0.57億元。1Q23持續(xù)受到1月各地感染達峰以及收入確認滯后影響，仍虧損0.24億元。展望未來，伴隨需求端回暖公司駕培主業(yè)有望逐步復蘇，同時智能駕培&航空培訓依舊充滿潛力，公司長期成長空間廣闊。維持“買入”評級。
　　▍受疫情營銷業(yè)績短期承壓。1）收入及利潤：2022年收入達10.00億元/-16.55%，歸母凈利潤為-0.43億元，主要系疫情影響招生及收入確認。其中，4Q22收入下滑35.44%至1.72億元，歸母凈利潤為-0.77億元。2）成本及費用：公司2022年毛利率為42.24%/-9.04pcts，主要系招生下滑導致負向經(jīng)營杠桿影響。銷售/管理/研發(fā)費用率為5.53%/25.69%/2.05%，同比+0.62/+4.41/-0.61pcts。此外，公司2022年資產(chǎn)減值損失為2955.11萬元，去年同期為588.76萬元。
　　▍通航業(yè)務增長顯著，在手訂單充裕。分產(chǎn)品來看，公司駕駛培訓收入為7.83億元/-24.55%，毛利率達42.74%/-10.26pcts；飛行培訓收入為1.48億元/+89.64%，毛利率達43.33%/-0.06pct，2022年公司子公司東方時尚國際航空發(fā)展有限公司營業(yè)收入1.73億元，凈利潤3025.73萬元，同比+211.53%。截至2022年底，公司民航飛行員培訓在手訂單約2.47億元，在手訂單充足。分地區(qū)來看，北京地區(qū)實現(xiàn)收入6.44億元/-19.57%，毛利率為53.22%/-9.08pcts；河南地區(qū)實現(xiàn)收入1.59億元/+7911.43%，毛利率為39.62%/+963.74pcts；山東地區(qū)實現(xiàn)收入0.34億元/-77.61%，毛利率為-47.17%/-75.83pcts；石家莊地區(qū)實現(xiàn)收入0.21億元/-28.33%，毛利率為-48.67%/-17.26pcts；荊州地區(qū)實現(xiàn)收入0.46億元/-40.88%，毛利率為29.03%/-16.90pcts；云南地區(qū)實現(xiàn)收入0.65億元/-39.35%，毛利率為19.60%/-17.30pcts。
　　▍1Q23業(yè)績短期承壓，看好長期增長態(tài)勢。公司1Q23收入2.04億元/-18.06%，歸母凈利潤為-2407萬元（2022年同期為789萬元），公司毛利率/凈利率為35.38%/-11.82%，同比-6.94/-15.00pcts，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7344萬元，合同負責4.96億元。短期看，伴隨疫情管控放松、整體消費復蘇，公司業(yè)績有望逐步復蘇。中長期看，憑借先進的VR智能駕培技術(shù)以及規(guī)模化、標準化的駕培體系，公司經(jīng)營效率有望進一步提升，品牌力有望進一步夯實。
　　▍推出第四期員工持股，長期發(fā)展信心十足。公司于2023年4月21日公布第四期員工持股計劃（草案），本期員工持股計劃的總?cè)藬?shù)擬不超過300人，其中公司的董事、監(jiān)事、高管占本期員工持股計劃的30%，其他員工占本期員工持股計劃的70%，擬籌集資金總額上限為1.00億元。資金來源為員工合法薪酬、自籌資金以及其他合法方式，股票來源為公司回購專用賬戶已回購的股份和通過合法方式取得并持有的公司股票。
　　▍風險因素：公司招生人數(shù)不及預期；公司新項目投入運營不及預期；行業(yè)政策變化風險；行業(yè)競爭加劇風險；全國市場拓展不及預期風險。
　　▍投資建議：考慮到2023年初疫情影響，下調(diào)2023-2024年凈利潤預測至2.3/2.9億元（原預測為2.55/3.25億元），新增2025年凈利潤預測3.4億元，參考可比公司2023年估值均值23倍PE（傳智教育、中國東方教育、行動教育，wind一致預期），另外考慮到公司VR&通航業(yè)務增長潛力較大，給予2023年28倍PE，對應目標價9元，維持“買入”評級。