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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元，同比+12.11%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+3.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+16.16%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比+9.85%；歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比-9.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+13.71%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比+22.15%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+145.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+103.08%。
　　新品及新渠道表現(xiàn)亮眼，22年平穩(wěn)收官。22年公司營(yíng)收同比+12.11%，分產(chǎn)品看，老三樣青豌豆/瓜子仁/蠶豆分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69/2.31/2.09億元，同比+11.2%/-1.3%/+0.3%；綜合果仁及豆果收入3.82億元，同比+29.3%，系口味型堅(jiān)果在高端會(huì)員店、電商等渠道快速放量；其他產(chǎn)品（花生、薯片、米餅等）收入2.53億元，同比+14.8%，主要系22年7月安陽(yáng)工廠新品投產(chǎn)。分渠道看，22年電商渠道收入1.67億元，同比-5.6%，傳統(tǒng)電商平臺(tái)成長(zhǎng)受限，公司于22Q4積極轉(zhuǎn)變線上經(jīng)營(yíng)策略，順應(yīng)線上變化趨勢(shì)，借助抖音、快手等在內(nèi)的新電商平臺(tái)拉動(dòng)新增長(zhǎng)；同時(shí)，公司積極拓展山姆、零食很忙等新渠道，22年經(jīng)銷收入12.3億元，同比+14.7%。
　　成本回落規(guī)模效應(yīng)顯著，23Q1盈利改善明顯。22年公司毛利率變動(dòng)0.84pcts至34.26%，主要系提價(jià)難以覆蓋成本上漲，具體來(lái)看：1）棕櫚油/青豆/蠶豆價(jià)格同比分別+13%/11%/10%，產(chǎn)品成本有所上升，2）電商模式22Q2逐步提價(jià)到位，22年平均銷售價(jià)格同比+10%；22年銷售費(fèi)用率同比-2pcts至14.1%，系21年存在梯媒廣告費(fèi)1600萬(wàn)左右；22年實(shí)現(xiàn)扣非凈利率10.2%，同比+0.3pcts。23Q1成本回落下盈利能力有所提升，Q1毛利率同比+1.5pcts至36.35%；銷售規(guī)模擴(kuò)張下銷售費(fèi)用率同比-3.53pcts至13.67%；23Q1最終錄得凈利率14.1%，同比+7.07pcts。
　　渠道理順增長(zhǎng)動(dòng)能充足，全年高增可期。2022H2以來(lái)公司持續(xù)推動(dòng)渠道轉(zhuǎn)型，籌建八大事業(yè)部，按照細(xì)分渠道進(jìn)行組織架構(gòu)拆分，調(diào)整供應(yīng)鏈積極擁抱量販零食店和電商渠道，同時(shí)積極深耕高端會(huì)員店及流通渠道，增長(zhǎng)動(dòng)能充足。展望23年，零食量販渠道紅利加速釋放及會(huì)員商超持續(xù)拓品下，全年收入有望高速增長(zhǎng)；利潤(rùn)端伴隨成本回落、產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)釋放利潤(rùn)彈性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為20/27/34億元，同比增長(zhǎng)39%/33%/28%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/3.4/4.5億元，同比增長(zhǎng)61%/35%/31%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為32/24/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。