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重申比亞迪電子的“買入”評級：我們覆蓋的電子行業(yè)中，比亞迪電子是少數(shù)有機(jī)會在今年取得較為明顯凈利潤增長的公司。我們預(yù)計(jì)今年比亞迪電子凈利潤同比增長27%，主要來自于：1）消費(fèi)電子類手機(jī)、平板組裝等業(yè)務(wù)，尤其是國際增長，以及產(chǎn)能利用率提升帶來的毛利率改善，2）IoT業(yè)務(wù)和新能源車業(yè)務(wù)的高速增長。因此，我們重申比亞迪電子的“買入”評級，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2023年和2024年市盈率分別為25.8x和17.8x，估值具有吸引力。
　　1Q23業(yè)績表現(xiàn)亮眼，毛利率和凈利率環(huán)比同比提升：比亞迪電子一季度收入同比增長26%，環(huán)比下降27%，符合市場預(yù)期。毛利率達(dá)到7.7%，改善明顯，同比增長2.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楦呙蕵I(yè)務(wù)板塊占比增加以及整體工廠產(chǎn)能利用持續(xù)提升所致。費(fèi)用投入仍維持在高位，主要為汽車類產(chǎn)品研發(fā)做鋪墊。一季度凈利潤同比增長155%，環(huán)比下降26%。我們預(yù)期今年二、三、四季度凈利潤都有望較一季度增長。
　　新能源汽車和智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入利潤貢獻(xiàn)不斷提升，推動(dòng)估值中樞上移：隨著比亞迪新能源車銷量的高速增長及比亞迪電子汽車產(chǎn)品的擴(kuò)張，我們預(yù)期，比亞迪新能源車業(yè)務(wù)板塊今年有翻倍以上的收入增長動(dòng)能。而戶儲業(yè)務(wù)則推動(dòng)智能產(chǎn)品的大幅增長。兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊有望在未來兩年提升凈利貢獻(xiàn)，從而推動(dòng)估值中樞上移。
　　估值：我們采用分部加總法對比亞迪電子進(jìn)行估值。我們分別給予國際客戶組裝、國際客戶零部件、安卓組裝、安卓零部件、新型智能產(chǎn)品和汽車智能系統(tǒng)15x、20x、5x、5x、29x、40x、20x的目標(biāo)市盈率。我們得到28.5港元的目標(biāo)價(jià)，潛在升幅21%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期。國內(nèi)或者海外新能源車行業(yè)增長弱于預(yù)期。新產(chǎn)品拓展不如預(yù)期，行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓。公司新業(yè)務(wù)投入加大，拖累利潤表現(xiàn)。