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事件：滬電股份發(fā)布一季報(bào)。公司2023一季度實(shí)現(xiàn)收入18.68億元，同比下滑2.57%，歸母凈利潤2億元，同比下滑19.74%，扣非歸母凈利潤1.83億元，同比下滑22.38%，毛利率25.73%（基本持平）。我們認(rèn)為下游仍處于高庫存調(diào)整、供過于求的激烈競爭環(huán)境中，經(jīng)營承壓；但AIGC帶來服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求預(yù)計(jì)加快進(jìn)程，推動行業(yè)整體需求邊際改善；同時(shí)公司作為布局高性能PCB的龍頭廠商，數(shù)通占比突出，疊加滲透率提升也將率先受益。
　　存貨有所調(diào)整，費(fèi)用率略微上升。23Q1末存貨16.02億，較年初減少1.84億。一季度銷售費(fèi)用率為3.07%，同比增長0.15pp；管理費(fèi)用率為1.98%，同比下滑0.05pp；研發(fā)費(fèi)用率為6.02%，同比增長0.3pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長0.4億元。整體費(fèi)用率同比上調(diào)2.4pp。
　　投資收購戰(zhàn)略布局有序拓展，將加快p2Pack技術(shù)開發(fā)與市場推廣。2023年初公司使用自有資金向滬利微電增資約7.76億人民幣，滬利微電將有針對性地加速投資，有效擴(kuò)充汽車高階HDI產(chǎn)能。此外，滬電股份購買了Schweizer持有的PCB封裝廠商勝偉策57.18%的股權(quán)，目前勝偉策現(xiàn)已辦理完成工商變更登記手續(xù)并領(lǐng)取了《營業(yè)執(zhí)照》。滬電股份將借助Schweizer、勝偉策在汽車應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢技術(shù)，盡快完成勝偉策應(yīng)用于48V輕混系統(tǒng)的樣品測試與客戶認(rèn)證，爭取在2023年第四季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，加快p2Pack技術(shù)開發(fā)與市場推廣。
　　海外布局加速。由于海外客戶更加關(guān)注地緣供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)分散，多區(qū)域分散風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營能力或?qū)⒅鸩匠蔀樾袠I(yè)未來成長的關(guān)鍵。滬電股份已啟動滬士泰國的基建，力爭將滬士泰國實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的規(guī)劃從2025年上半年提前到2024年第四季度。
　　數(shù)通卡位領(lǐng)先、流量增長是長期不變趨勢。云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展將促使全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，催生對大尺寸、高層數(shù)、高階HDI以及高頻高速PCB產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，同時(shí)公司投資收購戰(zhàn)略布局有序拓展，海外布局加速，長期發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為99.81億元、118.06億元、136.52億元，歸母凈利潤分別為16.68億元、20.80億元和24.56億元，EPS分別為0.88元、1.09元和1.29元。綜合以上及可比公司情況，給予2023年P(guān)E合理區(qū)間25-30倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.89-26.27元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游采購低于預(yù)期；短期投入較大等。