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事件。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.93億元，同比-0.04%，歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比-21.7%。其中Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.48億元，同比+39.5%，歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比+110.1%。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.60億元，同比+41.1%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比+104.7%。
　　業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，強(qiáng)爽表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：22年疫情影響公司業(yè)績(jī)承壓，預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）收入同比-1.2%，22Q4起收入持續(xù)修復(fù)，22Q4/23Q1公司營(yíng)收分別同比+39.5%/+41.1%。公司強(qiáng)化線上品牌營(yíng)銷與線下場(chǎng)景化推廣，著力提升大單品渠道滲透與終端覆蓋率，其中強(qiáng)爽系列采取話題、聯(lián)名營(yíng)銷與熱播劇植入等方式，銷量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。22年食用香精業(yè)務(wù)收入同比+2.3%。分地區(qū)：華北/華南地區(qū)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，22年同比+26.6%/9.6%，華東/華西地區(qū)收入同比-10.3%/-9.2%，我們認(rèn)為或與疫情影響有關(guān)。分渠道：22年線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入分別同比+6.6%/-16.8%/-33.1%。公司持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)拓與渠道下沉，22年經(jīng)銷商凈增長(zhǎng)305個(gè)至2193個(gè)（華北/華東/華南/華西分別凈增長(zhǎng)146/34/84/41個(gè)）。
　　毛利率逐季改善，現(xiàn)金流高速增長(zhǎng)。22年毛利率同比-1.65pct至63.8%，我們認(rèn)為或與原材料成本承壓、疫情下資產(chǎn)折舊攤銷率較高有關(guān)（22年總折舊攤銷率同比+2.08pct）。目前毛利率持續(xù)改善，22Q4/23Q1毛利率分別同比+4.67pct/+2.94pct。23Q1銷售回款/經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別同比+40.5%/+773.5%至9.31/0.62億元，合同負(fù)債維持高位，23Q1凈增長(zhǎng)0.04億元至2.22億元（同比+401.9%）。
　　歸母凈利率顯著提升，投資擴(kuò)產(chǎn)保障長(zhǎng)期發(fā)展。22年歸母凈利率同比-5.57pct至20.1%，主因：1）毛利率下滑（同比-1.65pct），2）期間費(fèi)用率提升（同比+5.00pct），其中銷售費(fèi)用率同比+2.27pct至24.1%，主因廣告/產(chǎn)品費(fèi)用率同比+1.00pct/+0.81pct，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.40pct/+0.50pct/+0.83pct至6.7%/3.3%/0.04%。23Q1歸母凈利率顯著提升，同比+7.68pct至24.7%，主要受益于毛利率上行（同比+2.94pct）與期間費(fèi)用率改善（同比-7.26pct）。公司擬投資6億元建設(shè)天津、廣東、上海生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目，有助于保障長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-25年公司EPS分別為0.76元/股、1.00元/股和1.29元/股，給予公司2023年50-60倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為38.14-45.77元，對(duì)應(yīng)PB為8.77-10.53倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。